造纸业：景气周期 出口临贸易保护风险(附股)

发布时间：2009-10-27 01:57来源：股歌网Sachiel字号：大 中 小

　　造纸行业在近年一直以高于GDP的增长速度发展，2007年延续了高速发展的态势。行业盈利能力、固定资产投资和行业景气度均呈增长趋势，行业将逐步走入景气周期。

　　政策扶持明显，龙头企业受益。国家节能减排政策促进了造纸行业集中度的提高；产业发展政策指明了行业发展方向并对龙头企业政策倾斜；《林业产业政策要点》也在一定程度上对拥有“林纸一体化”项目的造纸企业形成利好。

　　2007年依然延续了2006年的进出口形势：纸浆进口依旧持续增长，而纸及纸板进口下降，出口上升，但我国纸品出口将面临贸易保护主义的风险。人民币升值对造纸业利大于弊，但随着我国纸品出口量的逐步增大，人民币升值对造纸行业所产生的利好将逐步缩小。 

    纸业步入景气周期 出口面临贸易保护风险 

　　⊙中原证券 朱嘉

　　行业整体运营状况良好

　　自2002年以来，造纸行业一直以高于GDP的增长速度发展，2002年至2006年造纸行业产销量的复合增长率超过10%，主要原因是国民经济的快速增长和人民生活水平的日益提高。

　　2007年前三季度，我国造纸行业固定资产投资增长显著回升，累计完成额为557.40亿元，同比增长28.30%。主要原因：原材料价格持续走高，造纸企业为增强原材料控制力，陆续在2007年投资建设“林纸一体化”项目；由于淘汰落后产能及转产等因素，纸品市场供求状况有所改善，行业景气度回升。

　　从行业景气度来看，造纸及纸制品行业景气度于2006年下半年有明显的下滑，木浆和废纸的价格飙升导致整个行业成本上升，毛利率下降是其主要原因。2007年，由于木浆、废纸价格上涨程度小于2006年的涨幅，同时纸品市场供大于求的状况有所改善，使得造纸及纸制品业行业景气度有了明显的回升。

　　政策扶持明显

　　《节能减排综合性工作方案》

　　2007年6月，国务院制定了《节能减排综合性工作方案》，其中首次明确提出了我国“十一五”期间淘汰落后生产能力的详细目标。其中造纸行业在 “十一五”期间将关闭将近650万吨的产能，其中在2007年将关闭230万吨左右。淘汰的落后产能主要包括年产3.4万吨以下草浆生产装置、年产1.7万吨以下化学制浆生产线和排放不达标的年产1万吨以下以废纸为原料的纸厂。

　　落后产能的大量淘汰，既减少了行业的污染排放，也有助于提高我国造纸行业的产业集中度，为龙头企业做大做强奠定了基础。

　　《造纸产业发展政策》

　　《造纸产业发展政策》就造纸政策目标、产业布局，原料结构、产品结构，技术与装备、组织结构、行业准入、投资融资、资源节约、环境保护等方面进行了较为详细的规定说明。其出台的目的在于完善造纸产业发展环境，构建林纸业相结合，推动造纸行业的可持续性发展。 copyright dedecms

　　《政策》的出台将在几个方面对造纸行业的发展将产生重大影响：适度控制纸及纸板项目的建设；产业整合与市场准入；产业布局“由北向南”调整；以木纤维、废纸为主要原料；避免行业垄断。

　　《造纸产业发展政策》的颁布为造纸行业的发展指明了方向。首先，将促进造纸业提高原材料控制力，降低原材料对外依存度，促进产业升级；其次，将促进造纸业完善产业布局及结构，加快产业整合速度，提高产业集中度，支持龙头企业的并购行为；最后，将促进造纸业降低行业的能源、水资源的消耗及污染。

　　《林业产业政策要点》

　　在全国林业产业工作会上，七部委制定了《林业产业政策要点》。 作为林业的主要下游产业，造纸行业也将受益于此次出台的一系列扶持政策。首先，林业将享受税收优惠政策，从事林项目的所得免征、减征企业所得税；其次，政府要求政策性银行适当延长林业贷款期限，对速生丰产用材林和工业原料林基地建设项目贷款年限放宽到12至20年；再次，积极推进森林、林木和林地使用权流转；最后，政府将对林业产业加大贴息扶持力度，给予贷款贴息。

　　该政策在短期内对造纸业上市公司的基本面将不会有较大变化，但从长期来看，拥有“林浆纸一体化”项目的造纸企业将直接受益。同时，随着林权流转的逐步放开，越来越多的造纸企业有望逐步建立自身的“林浆纸一体化”项目，行业整体竞争力有望得到较大提高。 织梦内容管理系统

　　面临贸易保护制裁

　　2006年度我国纸业进出口的形势是出口大幅增长而进口减少，但具体产品出现了分化：纸浆进口依旧持续增长，而纸及纸板进口下降。其中新闻纸进口的下降幅度非常大，原因是2006年下半年华泰和晨鸣两台80万吨生产线投产造成国内新闻纸供过于求。纸及纸板进口的下降，表明了我国国产的纸产品的竞争力有所提升。

　　2007年依然延续了2006年的进出口形势：纸浆进口依旧持续增长，而纸及纸板进口下降，出口上升。

　　需要指出的是，我国纸品出口将面临贸易保护主义的风险。2007年，我国纸品接连遭受反倾销和反补贴制裁。虽然我国纸品出口受制裁的品种并不多，范围也不广，但是必须引起我国造纸业的重视。

　　人民币汇率一直是影响造纸行业发展的重要因素。人民币币值一路走高，处于十分明显的上升通道，这对我国造纸业产生了两方面的影响：一方面，人民币升值，将降低国内纸厂原材料的海外采购成本；另一方面，我国的纸品出口大幅上升，人民币的升值将削弱我国出口纸品的价格优势，不利于我国造纸企业的纸品出口。

　　以2006年为例，进口木浆、废纸、纸及纸板、纸制品合计3216万吨，用汇112.50亿美元；出口纸及纸板、纸浆、废纸、纸制品合计491万吨，创汇50亿美元。若人民币对美元升值1%，则进口少用汇1.13亿美元，而出口则少创汇0.5亿美元，总体上少用汇0.63亿美元。

　　由此可知，目前人民币升值对造纸行业来说，利大于弊。但随着我国纸品出口量的逐步增大，人民币升值对造纸行业所产生的利好将逐步减小。

　　纸品价格稳中有升

    ⊙国泰君安 王峰

　　10月份以来以美元标价的国际纸浆价格继续走高，而以欧元标价的木浆，无论是针叶浆还是阔叶浆价格均有所回落。废纸进口价格上涨较大，由于我们的价格是到岸价，其中国际海运价格的变化对木浆与废纸的价格变化影响较大，特别是废纸本身价格较低，海运价格的上涨对其影响就更大。

　　进入2007年，国际废纸贸易价格继续上涨，1月份到167美元/吨，2月份均价达到175美元/吨，3月份报价甚至达到185 美元以上。或许是前期涨幅太多，或许是国内纸业公司在美国收购废纸的纷争逐渐平息，4月份国际废纸贸易报价开始下降。但6、7月份进口废纸价格又有所上涨，10月份美国8 号废纸报价已到210美元/吨左右，实际进口已在203 美元/吨附近，由于国内需求量较大，进口废纸价格在高位徘徊的可能性仍然较大。

　　国内主要纸产品价格从2005年二季度以来缓慢下滑，新闻纸、铜版纸、白卡纸均有一定的下滑，原因有原材料降低所导致的成本下降的影响，但最重要的是市场供给的增加。进入2007年，国内白卡纸延续2006年下半年以来的缓慢上涨的态势，但近两个月来上涨加速，年初以来涨幅约6%左右。新闻纸价格受华泰、晨鸣两台80万吨生产线投产的影响，价格表现在低位徘徊，但在4月份开始小幅上调，6、7、8月份仍在平稳上涨，部分地区新闻纸的价格已接近4900元/吨，从4月份以来上涨250元/吨左右，幅度约6%。铜版纸价格受美国政府反补贴与反倾销双重影响的冲击，年初以来有所下降，但随着欧洲、中东市场的逐渐打开，铜版纸的价格已开始回升，近两个月上涨速度加速，目前市场平均价格在6800元/吨附近，较年初6300元/吨上涨500元/吨，涨幅达8%。 内容来自dedecms

　　产业新政策有助于集中度提升

　　⊙中投证券 王鹏 冷星星

　　2007年10月31日国家发改委发布的《造纸产业发展政策》指出，我国将优化产业布局、原料结构、产品结构和企业结构，加大创新力度，转变增长方式，明确产业准入条件，构建林纸业相结合、行业装备先进、节能环保、竞争有序、持续发展的现代造纸产业。

　　该政策对行业内上市公司的影响是： ①企业将更加注重如何从上下游一体化的角度完善自身的长期竞争力，而不再是简单的依靠价格战和规模扩张来实现市场份额的提升，因此，企业对效益的重视程度将超过对规模的重视程度，企业的价值有望再上新的台阶。②随着行业集中度的快速提升，强者恒强的局面将进一步加强。

　　——支持兼并重组，推动产业整合，提升行业效率。《政策》明确指出，支持国内企业通过兼并、联合、重组和扩建等形式，发展10家左右100万吨至300万吨具有先进水平的制浆造纸企业，发展若干家年产300万吨以上跨地区、跨部门、跨所有制的、具有国际竞争力的大型制浆造纸企业集团。到2010年，纸及纸板新增产能2650万吨，淘汰现有落后产能650万吨，有效产能达到9000万吨。对于现有规模大，具备发展潜力的造纸公司来说，以政府政策支持为后盾，做大做强的时机正在来临。产业整合将逐步改善目前的价格竞争局面，推动整个行业的有序竞争，从而提高行业运行效率。

　　——提高行业准入壁垒，实现产业规模经济。政策对新进入造纸产业的国内外投资主体的技术水平、资金实力、信誉度和发展规划的内容以及新建、扩建制浆项目单条生产线起始规模都提出了具体的要求。同时，新建项目吨产品在COD排放量、取水量和综合能耗等方面必须达到先进水平。造纸产业具有资金技术密集、规模效益显著的特点，行业准入壁垒的提高将有助于产业实现规模经济，提升行业效率。

　　——防止行业垄断。《政策》规定，单一企业（集团）单一纸种国内市场占有率超过35％，不得再申请核准或备案该纸种建设项目；单一企业（集团）纸及纸板总生产能力超过当年国内市场消费总量的20％，不得再申请核准或备案制浆造纸项目。国内目前具有垄断可能的主要有：金东的铜版纸、玖龙和理文的箱板纸。这类企业的大纸种发展战略或将根据此规定进行调整。华泰的新闻纸目前实际市场占有率为20％，还有70％的提升空间。

　　华泰股份：冉冉升起的新闻纸行业龙头

　　华泰股份是我国新闻纸行业的龙头企业，公司2006年国内市场占有率达到17%。国内新闻纸行业正处于整合期，这给予华泰这样的行业龙头较好的发展机遇。公司将通过抢占小企业退出后的市场份额，迅速做大，强者恒强。

　　在新闻纸国际市场上，欧美对手由于较高的生产成本，其新闻纸很难销售至亚洲，而亚洲地区的旺盛需求将有助于公司开拓出口市场。

　　公司多项举措增强原材料控制力。首先，积极引进新的“林浆纸一体化”项目；其次，扩大废纸供应来源。

　　产能扩张将提升公司业绩。广东新闻纸项目中一期40万吨工程预计于2008年底投产；20万吨/年SC纸项目进展顺利，2008年初可望投产。

　　优质化工资产注入，新资产上半年净利润达到0.99亿，全年净利润将超过原先的预期1.6亿元，成为公司新的利润增长点。此外，公司计划新增50万吨离子膜烧碱项目，将于2008年、2009年陆续投产。

　　预计华泰股份2007、2008和2009年的EPS（已摊薄）分别为1.03元、1.35元和1.67元。

　　（中原证券 朱嘉）

　　博汇纸业：主导产品提升盈利预期

　　公司主要纸品市场状况良好，上调公司盈利预测，2007年至2009 年公司摊薄后业绩由原来0.565元、1.010元和1.214元上调至0.587元、1.102元和1.282元。

　　公司目前文化纸销售价格在5800元至5900元之间，符合预期；化学浆线也在紧锣密鼓的建设中，建成时间应该与预期相符。

　　上调业绩的基础主要在于看好公司主导产品白卡纸目前的市场状况，源于该子行业近年来产能扩张的趋缓，2007年至2009年逐步走向卖方市场。

　　白卡纸作为涂布白纸板中高档的产品，2006年国内白卡纸消费量202万吨，未来烟卡容量基本稳定，社会卡部分增速超过15％，综合来看白卡纸能够保持11％左右的行业增速，也就是说未来年需求增量超过20万吨。 本文来自织梦

　　目前白卡纸产能的增加主要来自于美利纸业的30万吨和河南新亚的20万吨，考虑产能释放时间市场压力较小。目前国内白卡纸市场集中度较高，主要的前五位生产厂商占到国内市场容量的70％，在集中度这么高的市场中，在行业市场景气度不断提高的环境下，隐形的价格联盟容易形成。

　　白卡纸在今年年初提价后，价格基本维持不变，未来白卡纸价格会有所上升。

　　（国金证券 万友林）

　　美利纸业：文化纸产品毛利率预计上升

　　公司近日公告，经与中冶美利纸业集团有限公司协商，美利股份与美利集团合资设立中冶美利浆纸有限公司。其中，美利纸业占首期出资额的45.17%；美利集团占首期出资额的54.83%。成立合资公司后，浆纸公司收入无法并表，公司只能获得浆纸项目的投资收益。未来由于林地项目放在上市公司，纸浆生产线放在合资公司，两家公司之间将存在大量的关联交易，上市公司与集团公司之间如何进行利益分配，值得投资者高度关注。

　　白卡线投产仍会慢于预期，而且项目毛利率会低于市场预期水平。指望白卡项目未来两年为上市公司大量贡献投资收益较为困难。

　　在环保执行力度加大的情况下，公司文化纸将在2008年逐步提价，毛利率将随之上升。

内容来自dedecms

　　预测美利纸业2007年至2009年EPS分别为0.27元元、0.41元、0.59元。公司估值水平高于可比公司，这主要是市场赋予了公司林纸一体化前景，以及中冶集团相关业务整体上市的预期。

　　（华泰证券 王海涛）

　　岳阳纸业：业绩进入高增长期

　　公司已进入高增长周期。公告显示，2007年公司业绩预计同比增长100%以上。公司重要的利润增长点是公司全资子公司茂源林业业绩快速增长，增长主要来自砍伐量逐年增加和木材价格逐年上涨。2002年以来，木材价格逐年上涨，2007年，公司小径的纸材的收购价每立方米在540元左右，大径材近期每立方米已超过600元，木材价格的上涨提高了公司单位木材的盈利能力，从目前的木材供需状况和趋势判断，预计2008年木材价格在2007年基础上还将继续上涨，涨幅应不低于10%。从2006年起，公司林业已进入收获期，主伐加间伐的木材量将逐年扩大，经营业绩将逐年增长，预计2007年、和2008年公司主伐加间伐木材自产林分别为11万立方、23万立方，加上林业其它收入， 2007年全年公司林业经营将实现销售收入7000万元左右，实现利润4100万元。2008年林业利润在此基础上仍将有较大幅度的增长。

　　公司利润的另一个增长点是2007年收购的湘江纸业有限公司，湘江纸业以生产和销售牛皮卡纸为主，2007年年生产能力20万吨，公司2007年第四季度经营业绩将并入合并报表，2007年将为公司增加1200万元的利润，而2008年后，公司经营业绩将全部并入合并报表，预测2008年将为公司贡献净利润4000万元左右，比2007年增加3000万元左右。

　　2009年和2010年，公司另一个利润增长点是40万吨含机械浆胶印印刷纸项目，这一项目将分别在2009年上半年投产和在2010年达产，因此，2009年和2010年公司利润仍将保持高增长。

　　预测公司2007年和2008年EPS分别为0.306元和0.46元。

　　（广发证券 陆晓鸣）

(股歌小编：Sachiel)