造纸行业：机会是结构行的 中性评级

    造纸行业2008年投资策略
 
　　宏观经济主题下的造纸行业发展。我们认为2008年的宏观经济将主要有人民币升值加速，温和通胀持续，宏观调控力度加大，要素改革陆续实施，环保力度加大，奥运经济推动作用等主题组成。 

　　人民币升值加速减小国际成本压力。根据各主要研究机构对于宏观经济形势的判断，在2008年底，人民币汇率有望达到6.8的水平，即2008年全年升值约8％.根据目前国际木浆价格与国际废纸价格测算，人民币如果在2008年升值8％，则将分别抵消针叶浆67美元/吨，阔叶浆60美元/吨，废纸17美元/吨的价格上涨。 

　　宏观调控力度加大。温和通胀的持续，贸易顺差导致流动性过剩压力持续增加，我们预计宏观调控力度将在2008年加大。宏观调控力度加大对造纸行业最直接的影响，就是加息后财务费用支出的增加。在未来的一到两年中，我们预计一年期贷款利率将有可能上升1.17-2.25个百分点，相应的会平均增加企业财务费用约18％-24％，而对行业内资产负债率高的企业，则会影响更大。 

　　造纸行业2008年的投资机会是结构性的。综合了宏观经济主题部分的分析，以及子行业景气程度的情况，我们认为2008年造纸行业的机会是结构性的，就整个行业来看，我们认为应该给予行业“中性”评级。但是，由于部分企业受益于宏观经济主题变化，以及子行业景气程度较高，其盈利有望超越市场预期，给投资带来机遇，这部分股票应该超配。

(股歌小编：Sachiel)