造纸行业：新闻纸行业逐步回暖 荐2股

发布时间：2009-10-27 01:57来源：股歌网Sachiel字号：大 中 小

    要点：

    新闻纸再次提价。

    新闻纸今年3月份大幅提价，由4900元/吨上涨为5500元/吨，目前主要厂商拟从6月份提涨新闻纸报价，由5500元/吨涨至5800元-6000元/吨。

    成本上升是主因，需求拉动是次因。

    我们认为新闻纸子行业景气在07年下半年触底后，今年一季度已出现回暖。二季度以后废纸价格再次出现大幅上涨，逼迫新闻纸生产企业再次提价减压，此轮新闻纸大幅提价主要原因是成本上涨。供需关系改善在此次提价中也扮演着不可忽视的角色，正是由于前期众多新闻纸生产线限产、停产及转产使得行业内部获得自净，供需关系得以改善，在同样出现废纸成本大幅上涨的情况下，才使得08年新闻纸没有重蹈07年价格上涨乏力的覆辙。

    新闻纸回暖过程仍将缓慢：

    我们对此轮新闻纸提价及生产成本变化进行了分析测算，结果显示今年3月份及此轮的提价改善了这一子行业的盈利能力，但较2006年及07年上半年仍有一定差距。废纸成本继续上涨，产能严重过剩的刚性存在，出口价格低于内销价格，人民币升值降低出口盈利，下游客户对新闻纸涨价的抵触，这些因素短期内不会改善，将继续影响我国新闻纸的回暖步伐，纸价仅受需求拉动上涨的可能性较小，步入景气周期仍需时日。 织梦内容管理系统

    投资建议：

    下游客户报业集团是否能接收提价及能接收的提价幅度仍未可知，因此我们暂时维持对两大新闻纸生产企业华泰股份和晨明纸业的盈利预测，待终端市场价格确定后再对公司盈利进行调整。华泰股份08-2010年EPS分别为：1.082元、1.280元，1.662元，维持“谨慎推荐”的投资评级；晨明纸业08-2010年EPS（未摊薄）分别为0.85元、0.93元、1.08元，维持“谨慎推荐”的投资评级。

    一、新闻纸再次提价

    2006年和2007年我国新闻纸大量新增产能集中投放，市场骤然严重饱和，直接反映在纸价上，2006年价格大幅下调，2007年低位徘徊。进入08年，新闻纸市场价格开始走强，今年3月份大幅提价，由4900元/吨上涨为5500元/吨，目前主要厂商拟从6月份提涨新闻纸报价，由5500元/吨涨至5800-6000元/吨。

    二、提价原因

    新闻纸价格再次提升，是否代表新闻纸子行业步入了景气周期？新闻纸生产企业盈利能力有多大提升呢？此轮提价的驱动因素是什么呢？接下来我们从成本和供求关系上做个分析。

　　2.1生产成本上升
本文来自织梦
    目前我国新闻纸基本完全用废纸生产，近年美国成为我国废纸的主要进口国，约占我国废纸进口量的50%左右。从07年下半年开始美废8#价格迅速飙升，进入08年更有愈演愈烈之势。今年一季度美废8＃每吨价格上涨了近40美元，涨幅19.05％。废纸价格大幅上涨的原因有二：（1）国内废纸需求持续增长，且非洲、印度等其它废纸需求市场逐渐壮大，北美、欧洲等地废纸回收几乎为常量的现状，使得发往中国的废纸供应量紧张；（2）我国废纸进口主要用空箱返港的集装箱装运，进入08年我国出口增长缓慢，美国原以散货出口的大豆、玉米等08年开始整箱运载，导致废纸运力吃紧，再加上油价大幅攀升，运费价格上调。这些因素的长期存在使得二季度以后废纸价格仍在继续攀升，目前工厂美废8#采购价格上涨为275-280美元/吨，较3、4月份250美元/吨的价格上涨11.2%-12%%。

    纸价上涨是否能覆盖成本上涨对利润的侵蚀呢？我们做了如下的分析假设。

　　假设：

    （1）、今年4月份新闻纸毛利率达到19.5％（高于行业平均）；

    （2）、目前废纸采购成本在275-280美元/吨之间，我们取中间值275美元/吨。

　　（3）、在新闻纸生产成本中，煤炭是第二个上升最大的原料。根据《造纸产业发展政策》的规定，新建新闻纸项目综合能耗（标煤）为630千克以下，我们取吨纸能耗630千克标煤。进入5月以来随着夏季用电高峰的来临，纸厂采购的用来发电和制造蒸汽的动力煤价格加速上涨，以动力煤主要产地大同地区发热量6000大卡的煤价为例，4月份坑口均价410元/吨（不含税），进入5月份，价格节节攀高，5月30日报价495元/吨，我们取5月均价448.75元/吨。

    通过表1可知，如果此轮新闻纸每吨提价300元，吨纸利润上升49.7元，毛利率略降至19.1％；如果新闻纸每吨提价500元，吨纸利润增加220.6元，毛利率提高至21.7％，较06及07年上半年22%以上的毛利率水平仍有一定的差距。这进一步验证了我们前期对新闻纸子行业走势的判断：2007年下半年为新闻纸子行业的谷底，08年开始缓慢回暖。

　　2.2供需关系改善

    随着新增产能陆续投产，从2005年开始，我国新闻纸市场开始出现供过于求的局面。2006年和2007年供过于求的形式更加严峻。据不完全统计，2007年国内新闻纸产能为550万吨左右，产量450万吨，消费量390万吨。

    受制于产能的严重饱和，在原材料价格大幅上涨的情况下，国内新闻纸价格在07年下半年低位徘徊，盈利能力大幅下滑。在生产技术和管理水平上具有规模优势的新闻纸龙头华泰股份也面临着新闻纸盈利能力下滑局面，07年下半年新闻纸毛利率从上半年的21.88％下降至16.18％。 dedecms.com

　　新闻纸盈利能力在07年下半年进入谷底，中小型企业处于微利甚至亏损的状态，众多新闻纸生产商实施限产、停产或转产文化纸的措施应对盈利能力的下降，行业内部获得自净，供求矛盾得到缓解。在今年一季度废纸成本继续上升的情况下，新闻纸得以提价，盈利能力开始缓慢回升。

    2.3成本上升是主因，供需改善是次因

    通过上述分析，我们认为新闻纸子行业景气在07年下半年触底后，今年一季度已出现回暖。二季度以后废纸价格再次出现大幅上涨，逼迫新闻纸生产企业再次提价减压，此轮新闻纸大幅提价主要原因是成本上涨。

    供需关系改善在此次提价中也扮演着不可忽视的角色，正是由于前期众多新闻纸生产线限产、停产及转产使得行业内部获得自净，供需关系得以改善，在同样出现废纸成本大幅上涨的情况下，才使得08年新闻纸没有重蹈2007年价格上涨乏力的覆辙。

　　三、新闻纸回暖过程仍将缓慢

    通过上述我们对新闻纸盈利能力的分析可知，今年3月份及此轮的提价改善了这一子行业的盈利能力，但较2006年及07年上半年仍有一定差距。我们认为影响新闻纸景气的因素有以下四点：

内容来自dedecms

　　（1）、废纸成本继续上涨；

    （2）产能严重过剩的刚性存在，随着新闻纸盈利能力回升，前期限产、停产的生产线存在继续投放市场的可能；

    （3）在众多企业实施限产、停产和转产措施后，07年国内新闻纸产量仍远高于消费量，过剩的产量通过出口消化。目前国外市场新闻纸价格虽然也在上涨，但仍低于国内价格，再加上人民币升值，不排除部分拟出口的产量转内销的可能，加剧行业供求矛盾；

    （4）下游客户对新闻纸涨价的抵触。在报纸的生产成本中，新闻纸成本大概占到了60％-70％，进入08年以来新闻纸价格持续攀升，给国内报业经营带来巨大压力。

　　上述这些因素短期内不会改善，将继续影响我国新闻纸的回暖步伐，使得纸价受需求拉动上涨的可能性较小，步入景气周期仍需时日。

　　四、投资建议

    新闻纸主要厂商拟从今年6月份每吨提价300元-500元，下游客户报业集团是否能接收提价及能接收的提价幅度仍未可知，因此我们暂时维持对两大新闻纸生产企业华泰股份和晨明纸业的盈利预测，待终端市场价格确定后再对公司盈利进行调整。华泰股份08-2010年EPS分别为：1.082元、1.280元，1.662元，维持“谨慎推荐”的投资评级，晨明纸业08、09年EPS分别为0.85元和0.93元，维持“谨慎推荐”的投资评级。

(股歌小编：Sachiel)