造纸行业：先防御业绩风险 后迎接供求好转 荐5股

发布时间：2009-10-27 01:58来源：股歌网Sachiel字号：大 中 小

    行业产量同比正增长，固定资产投资首现负增长。造纸行业1-2月合计产量1157.26万吨，同比增长3.8%，结束因“去库存化”导致的连续4个月的产量负增长。而由于主要企业都放缓了新建产能进程，1-2月行业固定资产投资仅为53.5亿元，同比下降11.3%，这也是行业固定资产投资首现负增长。

　　行业需求仍未启动，下游及经销商尚未“补库存”。主要纸种价格在小幅回升后基本稳定，销量也较为平淡。临近4月由于传统旺季下游需求仍未见明显改善，加之前期国内浆价下跌对于纸价构成压力，部分纸种价格出现松动。而下游及经销商也因此多采取观望，行业暂未出现“补库存”。在造纸产业链供求关系尚未改变之时，纸价暂无上涨动力，需等待浆价企稳回升。

　　“去库存化”延伸至原材料端，国际浆价有望止跌回升。国际木浆的“去库存化”使国际浆价持续下跌，这也导致国内浆价在3月份再次回落。其后随着国内外浆厂控制产能以及中国需求提升，近期国内浆价有所反弹。综合考虑制浆成本、企业产能控制以及美元贬值等因素，国际浆价有望止跌回升。

　　09年一季报盈利预计环比略有好转，但同比仍将大幅下降。由于一季度通常为销售淡季且行业受益于政策具有滞后性，需求暂未明显好转制约销量回升，主要造纸企业将面临业绩预警风险，净利润同比下滑将超过50%甚至80%。

　　PB绝对和相对估值较历史平均水平尚存在20%和18%的折价。目前造纸板块08年PE和PB分别为21倍（剔除部分异常值为17倍）和1.55倍，由于09年行业盈利面临下滑，PE会提升至24倍（剔除部分异常值为19倍），但由于行业处于盈利低谷，PB指标更有参照价值：造纸板块绝对PB相对于历史平均水平（1.9倍）折价20%；造纸板块相对市场PB估值较历史平均水平（0.62倍）折价15%。

　　维持“中性”，建议季报业绩风险释放后，阶段性增加行业配置。随着经济逐渐复苏（特别体现在消费和出口增长）拉动纸品需求以及新排污标准实施控制供给，行业供过于求的压力将得以缓解，企业盈利水平有望逐步恢复，也将进一步带动估值修复。考虑到基金在该板块配置较低，我们认为在一季报业绩风险释放后，可阶段性增加行业配置。个股选择可遵循三条主线：（1）盈利恢复：前期可关注太阳纸业、后期可关注岳阳纸业、晨鸣纸业；（2）估值修复：重点关注目前PB较低，具有较高安全边际的晨鸣纸业、华泰股份；（3）优势纸种占比较高：博汇纸业。

(股歌小编：Sachiel)