安信证券：浙江医药 09年维生素需求恢复尚需时日

维生素价格上涨，业绩爆发性增长。因浙江医药（600216）前期发了业绩快报，故业绩符合预期。08 年公司实现营业收入37.61 亿元，同比增长70.27%。综合毛利率为44.57%，同比上涨28.95 个百分点。实现归属于母公司的净利润9.73 亿元，同比增长约16 倍。每股收益2.16 元。每股经营活动产生的现金流量净额为2.67 元，同比增长4.24 倍。扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率为72.57%，同比增长69.83 个百分点。帐面现金增至6.73 亿元。公司主要产品VE、VA、VH 价格同比大幅上涨是业绩爆发性增长的主要原因；同时公司取得高新技术企业资格认定，所得税率减按15%征收，更为业绩锦上添花。08 年利润分配预案：向全体股东每10 股派送现金红利7 元（含税）。

 􀂾 08 年四季度维生素E 环比销量下滑。单季分别实现销售收入8.06 亿元、12.33亿元、10.95 亿元、6.26 亿元，毛利率分别为30.79%、50.42%、51.42%、38.79%。剔除投资收益的税前利润分别为8,515 万、4.56 亿元、3.72 亿元、1.91 亿元。据健康网数据显示，目前由于国内外饲料市场需求不旺，维生素E、A、H 价格均不同程度地下跌：VE（50%饲料级）的报价在150 元/公斤，VA 粉（饲料级，50万IU）150 元/公斤，VH 生物素（饲料级）105 元/公斤。浙江医药VE 内销价格已经降低到140-160 元/公斤，出口报价目前约130 元/公斤，销量自08 年10月以来仅为高峰时期的1/3，后市若销量仍持续萎缩，预期VE 价格还有进一步走低的可能。但若VE 价格跌至100 元/公斤，维生素E 毛利预期仍有30%。VA执行价约150 元/公斤。VH 量、价均下滑较多，目前对业绩贡献不大。 织梦好，好织梦

 􀂾 国内制剂销售稳增。08 年公司制剂销售收入为7.84 亿元，同比增长了27.93%，盐酸万古霉素针销量增长54%，替考拉宁针销量增长219%。

 􀂾 研发创新优势突出，国际认证顺利。公司在国务院组织实施的“重大新药创制”专项申报中，第一批成功入选，成为“企业创新药物孵化基地”成员之一，足以证明公司突出的研发创新能力。公司自主创新成果显著，2007 年底获得临床批准的创新药物甲磺酸普喹替尼Ⅰ期临床进展顺利，2 个基本完成临床前研究的创新药物正在提交临床申请； 2008 年10 月，全年申请发明专利25 项，已授权的有效专利8 项。公司万古霉素在原先已通过美国FDA 认证基础上，再次通过了德国的认证；苯芴醇在澳大利亚认证通过基础上，又通过了世界卫生组织（WHO）认证，这将拓宽产品在全球的销售范围。

 􀂾 维持“中性-A”的投资评级，及6 个月内目标价21 元。我们对未来维生素E 产品的价格仍持较为谨慎的态度，行业的竞争格局虽未发生实质变化，但下游需求仍未被激活，未来几个月销量能否明显回升尚需观察。我们下调对公司09、2010年的业绩预测，即每股收益分别为1.50 元、1.55 元，维持6 个月内目标价21元，及“中性-A”的投资评级。 织梦内容管理系统

(股歌小编：admin)