安信证券：丽江旅游 增收不增利 业绩符合预期

发布时间：2009-10-02 06:41来源：股歌网安信证券字号：大 中 小

报告摘要：

　　增收不增利的情况符合预期：丽江旅游(002032)今日公布2009年一季报，实现营业收入3023万元，同比增长35.46%;实现营业利润1154万元，同比增长27.18%;实现归属于母公司净利润为817万元，同比增长4.88%;每股收益为0.10元，财报整体情况符合此前预期。

　　云杉坪索道技改后提价营运是收入增长的主因，剔除不可比因素，索道总体经营平淡：云杉坪索道在08年3月7日才开始试运营，同期不可比因素为公司09年一季度带来了大约450万元的净利润;假设期间费用不变，剔除云杉坪营运的不可比因素，公司业绩增长幅度与目前的净利润增长幅度基本持平，也就是说索道的总体经营平淡，收入的大幅增长完全得益于云杉坪的营运。同时云杉坪索道的提价也起到了很大的作用，因为根据推算仅云杉坪一季度提价前的正常营运是无法达到450万元的净利贡献的，同时公司综合毛利率有5个点的提升也是提价作用的佐证。

　　景区经营的业绩维持仍需要强力营销做拉动，旅游需求真正走强的迹象没有出现：公司单季的销售费用同比增长了94.10%，净增152万元，这是因为此期间为了吸引游客，公司采用与旅行社进行大幅促销合作引起了代销费用的增加所致，可见在维持景区的正常业绩上品牌效用已经基本失效，而价格正在发挥着更大的作用，旅游需求的正常恢复仍需要等待。

本文来自织梦

　　酒店营运在未来较长时间内都将是公司业绩的重大拖累：公司当季的管理费用和财务费用分别同比增长47.37%和281.48%，管理费用增长是因酒店开办费的继续摊销，财务费用的增长是因酒店举债经营所带来的沉重负担，这些都源于酒店将投入运营，并且未来酒店营运转好还需较长的时间来实现。如果没有酒店营运带来的两项费用的异常增加，并剔除掉不可比因素，经推算公司业绩还可实现微幅增长，可见酒店的营运在未来较长时间内都是公司业绩的重大拖累。

　　维持盈利预测及投资评级：以上情况分析皆符合我们在上篇报告中对公司的评价，故维持2009-2011年每股收益分别为0.31元、0.15元和0.63元的预测不变，根据市场估值水平抬升上调公司目标价至13.33元，继续维持“卖出_A”的投资评级。 本文来自织梦

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