安信证券：苏宁电器 资源有价 渠道和品牌无价

发布时间：2009-10-02 06:41来源：股歌网安信证券字号：大 中 小

自从4月下旬苏宁电器(002024)销售爆发增长以来，5月份销售形势良好，收入增长在20%以上，同店增长6%-7%。

　　由于基数较低，今年2-4季度整体的同店增速达到5%左右，是有可能的，这样全年的同店增速将为1%左右。

　　08年年报对比：

　　(1)国美更多的门店在一级城市(京沪穗均超100家)，但单店面积要小，平均单店面积要比苏宁少600平方米。苏宁的门店更具有吸引力;

　　(2)国美单位租金要高出29%，但平销和苏宁基本接近。08年苏宁平销降幅更大的原因在于：新开了更多门店、加盟店的拖累;

　　(3)国美苏宁的租售比分别为4.36%、3.77%。如果考虑到自有物业的折旧，综合物业成本分别为5.01%和4.10%，国美要高出0.89个百分点;

　　(4)净利润率国美苏宁分别为3.78%、4.58%。主要差异来源于：综合毛利率苏宁高出0.22个百分点,经营费用率(含其他费用)国美高出1.82个百分点，其中，物业成本高出0.89个百分点;

　　(5)扣除收购永乐发生的33亿左右的商誉后，国美实际的资产负债率为78%。一年内债务达到47.7亿元。对供应商的帐期依旧较长，105天，比苏宁多16天。即使按照目前1.12 港元的收盘价和20%的扩股比例算，也仅能融28.4亿港元，实际融资额估计在25亿元左右。

　　我们估计国美09年一季度同店下滑在25%以上。在同比净增门店50家以上的情况下，费用的绝对额下滑了8.28%，可见国美的费用控制能力确实是不一般的强。

　　09年一季度，苏宁收入是国美的1.3倍。预计今年全年苏宁能够保持领先30%左右的销售额(仅仅指上市公司之间的比较)。08年国美系整体规模约为苏宁的1.35倍。我们预计，09年两者的销售规模将基本接近。

　　国美和苏宁整体的市场份额在15%左右，集中度并不高，如美国百思买一家的市场份额即在20%以上。从05-08年的3年，国美和苏宁的奋力开店和并购，市场份额不过提升了三个百分点。因此，家电连锁业态还是有很大的发展空间的。 dedecms.com

(股歌小编：admin)