电力行业：盈利恢复低于预期 中期策略报告

煤价小幅振荡：在08年煤价大起大落之后，09年迄今为止都十分平稳，一方面是煤炭需求较为疲弱，另一方面则是山西省等煤炭主产地区对小煤窑的关停力度在加大，导致煤炭供需形势相对平衡。下半年随着经济好转和用电旺季的即将到来，煤炭需求会有所上升，但总体上动力煤的供需仍然是较为宽松的。在目前的供需情况下，电煤价格大起大落的可能性不大，将会维持在一个小幅度波动的范围内。

    南部沿海地区盈利恢复较好：09年各地煤价的走势其实相差极大，山西、内蒙古、陕西等煤炭大省煤价回落幅度有限，而上海、宁波、广州等南方沿海地区的煤炭价格回落幅度较大。目前南部沿海地区点火价差已经超过了07年的水平，但煤炭主产地区仍低于07年水平。因此从这一点来看，南部沿海地区的盈利恢复相对更好一些。

    用电增速预测：我们预计上半年的用电增速可能在-3%左右，下半年随着经济好转电力需求上升和基数的降低，电量增速有望提升至11%左右，09年全年的用电增速为4%左右。如果2010年和2011年GDP增速能够维持在8～9%的水平，我们预计用电增速可达到6～8%的水平，即电力消费的弹性系数将逐步回升到0.8左右。

    装机容量投产规模：预计09年新增容量将会超过8000万千瓦的市场普遍预期，预计可能在9000～9500万千瓦左右，10年投产容量亦会超过8000万千瓦。综合新投产机组和关停小机组，保守预计09年装机容量增长率为9.3%，10年为7.9%，仍然高于用电量增速。 织梦内容管理系统

    利用小时继续下降：预计09年全部机组的利用小时为4423小时，同比下降254小时（5.4%），其中火电机组为4614小时，下降297小时（6.4%）。预计2010年全部机组的利用小时为4309小时，火电机组的利用小时为4587，将创历史新低。

    盈利恢复低于预期：目前火电上市公司的煤价较07年仍高出20%左右（较08年回落10～15%），与我们去年底的预期相差较远，因此其盈利能力远远低于07年。07年的火电上市公司的利润率大概在12%左右，我们原来预计利润率能够回到11～16%的水平，目前来看只能达到6～7%，仅为07年水平的50～60%。

    资产注入的效果有限：从各上市公司与集团的规模相比，大部分公司资产注入的空间很大，但需要考虑的是在整个行业目前的盈利状况下，资产注入对业绩的提升是非常有限的，只有部分公司例如粤电力、建投能源等可能业绩提升幅度较大。

    行业评级“同步大市-A”：在目前的利润率水平下，主要上市公司09年的市盈率在20～30倍，而市净率在2.7左右，如此高的估值带来相当大的压力，同时考虑到目前的市场环境和关注焦点，我们认为整个行业不存在行业投资性机会，因此我们给与整个行业“同步大市-A”的评级。

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(股歌小编：admin)