安信证券：首旅股份 酒店业绩洼地背后存在价值

发布时间：2009-10-02 06:41来源：股歌网安信证券字号：大 中 小

报告摘要：

　　业绩符合预期：首旅股份（600258）中期实现营业收入、毛利和净利润分别为6.96亿元、3.39亿元和0.86亿元，分别同比下降21.79%、3.47%和0.93%;每股收益为0.37元。

　　受金融危机影响和北京高星级酒店市场的供给冲击，公司除南山之外的业务均出现大幅下滑;但南山景区业务的良好成长遏制了下滑的态势，使得净利与去年同期打平：数据显示，上半年南山景区的收入和毛利分别同比增长21.57%和21.93%;除此业务外，酒店业务、展览广告业务和旅游服务业务的收入分别下滑20.56%、25.61%和34.94%;相应的毛利依次下滑22.69%、25.61%和18.85%;经营情况的此消彼长进一步夯实了南山景区的地位，其对利润的贡献权重提升了近17个百分点，达到82%。另外，由于旅游服务收入的占比较大，该业务收入的大幅下滑导致了公司主营收入的下滑，但因其毛利率较低，故而对毛利的变化影响较小;毛利降幅较小的原因在于景区业务收入的增长。

　　根据判断，虽然酒店业务在未来两年都将处于低位运行，并且业绩将唯一保持较高增长的南山景区的分成协议终会达成，但是我们按照南山景区可能达成的最差的分成协议，以及南山景区的成长测算，公司未来的业绩增长仍然是可以保证的，并考虑到分成比例将有望逐年提高，则我们认为目前股价存在一定程度的低估，维持此前目标价不变：因为公司的业绩来源主要是南山景区和酒店业务，而因为酒店业务受供给冲击压制，未来两年恢复起来仍较缓慢，所以未来两年业绩结构中可以保持较高增长的唯有南山景区，而南山景区还存在着门票分成的潜在风险。另外，由于酒店业务今年较去年下滑较大，所以今年南山的增长仅能保证公司的利润与去年持平。但是我们如果假设公司将分得南山景区40%的最差的门票分成，且每年分成比例不变，则2009~2011年公司EPS分别为0.46元、0.53元和0.56元;其业绩增长的原因是，以今年为起点，酒店业务的下滑风险将基本消失，而南山景区的增长可以无阻力的实现为公司利润的增长。同时我们认为南山分成比例逐年提高的可能很大，如果考虑此因素则利润增长幅度将会远超过我们的预测，并结合景区的估值较高的因素，相比目前的股价，我们认为存在一定程度的低估，维持6个月目标价17.48元不变。

织梦好，好织梦

　　维持盈利预测，调高投资评级至“增持_B”：因公司经营情况与预期一致，故维持此前不考虑南山分成的盈利预测，即2009~2011年EPS分别为0.76元、0.87元和0.91元;结合以上分析我们调高投资评级至“增持_B”。 copyright dedecms

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