东方证券：柳工 多元化与全球化的努力

　　研究结论

　　国内工程机械企业影响力增强。2008 年，由于受到国际金融危机引起的全球经济衰退的影响，全球需求快速萎缩，整个工程机械行业受到极大冲击。但同期国内工程机械在全球市场的份额由2007 年的4.9%上升为2008年的6.7%，位居全球第五。七家企业进入全球五十强，其中柳工(000528)排名国内第四，全球第二十六，较上年上升3 位，约占全球0.8%的市场份额。

　　产品多元化，逐渐降低对装载机的依赖。目前装载机依然占柳工主营业务收入的85%以上，但随着柳工产品多元化的逐步实现，目前已经具备包括装载机、挖掘机、压路机、平地机、滑移装载机、摊铺机、小型工程机械、汽车起重机、叉车等主要工程机械产品的生产能力。未来挖掘机、汽车起重机、叉车、小型工程机械等产品在销售收入占比重将明显提高，从而降低对市场已经相对饱和的装载机产品的依赖度。

　　挖掘机是 2009 年增长点：目前公司挖机以中挖为主，约占挖机销量的75%。相比于小挖，中挖的技术门槛更高，具备一定的技术优势。2009年初企业的挖掘机销量稳定，1-4 月累计销量981 台，较去年同期增长11.2%，市场份额约为2.68%。目前国内中大挖市场的依然以外资品牌为主导，韩国斗山、日本小松等占据了主要的市场份额，由于进口替代的空间巨大，预计2009 年公司的挖掘机产品还将保持稳定增长。 织梦内容管理系统

　　渠道全球化，逐渐加强对海外市场的渗透。2009 年天津柳工的一期项目已经完成，推土机和装载机的生产线已经基本完善。随着二期项目的继续推进，其他设备也将逐渐完善，这一面向北方市场以及海外市场的天津柳工的产能逐渐释放，基本标志公司在国内区域战略布局告一段落。同时，公司一直在加强对海外市场的扩张。2009 值得关注的是印度工厂的进展。该工厂规划具备年产装载机2000 台、挖掘机1000 台的能力。4 月,印度柳工工厂的首批整机散件发往印度，20 台整机将于6 月装配下地。

　　催化剂与风险因素：国家刺激经济计划带来社会基建投资的回暖以及挖掘机产品市场拓展是公司业绩快速增长的催化剂;国内外宏观经济对装载机下游市场需求影响的不确定性以及主要产品市场产能过剩的可能性则是公司面临的主要风险。

　　我们给予公司 38 倍PE 的估值水平，对应2009 年预测每股收益的合理股价为22.4 元。维持增持投资评级。

(股歌小编：Sachiel)