东方证券：晨鸣纸业 湛江项目开始实质性启动

发布时间：2009-10-02 06:47来源：字号：大 中 小

　　事件：业绩快报和投资项目公告

　　1、晨鸣纸业(000488)刊登2009 年上半年业绩预减公告，盈利约1.6 亿元，EPS0.08 元，同比减少70%以上。

　　2、公司继续实施湛江投资项目：A、45 万吨文化纸项目;B、70 万吨木浆项目。

　　我们的观点：

　　二季度销量反弹，盈利环比大幅增长，同比净利润下滑符合预期。我们在之前《造纸行业一季度是盈利低点》报告中已经强调由于产能利用率偏低，木浆生产线效益不理想，企业去库存和浆价持续下滑等因素综合作用下，晨鸣纸业一季度盈利较差，而去年上半年是行业少有的景气时段，因此业绩同比下滑符合预期，而随着浆价二季度企稳反弹，下游需求回暖，估计公司二季度月均销量28 万吨左右，环比增长16%，扣除季节性因素，增长10%以上，带动盈利环比大幅提升。在涂布纸提价预期下，我们预计三季度公司综合毛利率环比有望继续提高2-3 个百分点，盈利继续向均值回归。

　　公司两大项目投资成本较低，将成为企业未来的竞争力所在。我们认为此次公告，预示着湛江项目进入实质性启性阶段，根据计划2-3 年的建设期后项目将投产，即2011 年底开始项目将产生贡献。根据公告，45 万吨文化纸和70 万吨木浆项目设备投资分别为13.3 亿和14.9 亿，折合吨纸投资分别为2900 元/吨和2100 元/吨，按照我们统计资料，吨纸(浆)投资额分别较同类企业投资节约30%，在未来激烈的价格竞争中，吨纸折旧的减少奠定企业的优势地位，我们对项目的长期前景持乐观态度。

　　下半年公司重拾成本优势，盈利增长及未涂布纸种提价预期是股价的驱动因素。从调研了解的情况看，公司表示二季度公司浆线已经基本开启，复工情况好于行业平均，暗示企业重掌成本优势，我们预计二季度毛利率将达到14%左右的水平，较一季度提高5%，三季度实际成本下行而纸价提升继续抬高毛利率，未来业绩继续保持环比增长;另一方面，由于废纸价格的回升，箱板纸和新闻纸的提价正蓄势待发，这些都将成为股价催化剂。

　　我们继续给予增持评级，维持30-40%的上升空间判断。我们认为以此次公告为分水岭，公司下半年将踏上盈利均值回归坦途。我们预计2009、2010 年EPS 分别是0.36 和0.52 元，结合当前股价2010 年动态市盈率为15 倍，PB 为1.3 倍，低估较为明显，我们继续给予A 股晨鸣增持评级，维持港股晨鸣(1812.HK)买入评级。

(股歌小编：Sachiel)