策略周报：下行压力日趋明显

　　外围不容乐观，通胀预期消退。

　　继公布了失业率达9.5%的坏消息之后，上周五出炉的美国7月消费者信心指数初次估算值也从6月份的70.8下降至64.6，表明消费者开支仍处在非常低迷的状态，意味着全球经济复苏尚需时日，中国外需境况短期难以改变。同时，消费者预计未来12个月通货膨胀指数比6月预期值下跌了0.1个百分点达3%;而油价重回60美元下方并创六个月最大周跌幅，IEA重申依然担心能源的需求疲软问题也意味着需求不足下大宗商品带来的通胀并没有此前预期的那么强烈。

　　新增贷款增加货币政策微调可能性。尽管经济回升的基础还不稳固的情形下，温总理40天内5次提及“坚定不移地实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策”;但我们的宏观分析师认为，在多种原因导致本月新增贷款规模继续超预期增长、实施政策宽松以来8个月累计放贷已达8.6万亿的超预期信贷增长情形下，政府在维持适度宽松货币政策的大方向下对流动性进行微调的可能性逐渐加大。

　　多重因素导致资产价格走势可能发生调整。全球经济复苏缓慢、通胀预期消退以及国内流动性政策的调整都可能对资产价格产生负面影响;而房地产信贷政策的转向无疑对资产价格和投资的影响最为显著：银监会《关于进一步加强按揭贷款风险管理》的通知发布后，杭州率先收紧二套房政策，这验证了我们此前对下半年房地产投资形势的担忧。 本文来自织梦

　　中报业绩依旧不容乐观。即使二季度单季度企业盈利环比增长25%，上半年同比增速也仅为-17.75%。我们给出的10%左右的全年盈利增速与当前一致预期20%的增速相去甚远：而后者意味着在下半年企业单季度的盈利都将达到08年1季度2700亿左右的历史高位!

　　市场下行的风险逐步加大。一方面，外围经济数据及其导致的美股连续四周大跌给A股带来下行压力;另一方面，房地产信贷政策可能的调整、盈利数据陆续发布都会给市场信心带来消极影响;而新股发审同时重启，特别是“中国建筑”获批发行将改善当前供需平衡，尽管多只发售会部分抵消资金面失衡的态势，但依然会对A股继续上涨构成压力。

　　行业配置和重点公司。如我们预期，金融地产板块上周高位振荡，大幅波动的风险在逐步增加;本周仍可继续关注前期涨幅较少，估值较为合理的医药、商业、海运、港口等有补涨需求、从风险收益比来看也兼具攻防特征的板块，预计将在市场新一轮结构性调整过程中获得市场关注。

(股歌小编：Sachiel)