东海证券：江淮汽车 天时地利助推公司战略转型

　　受益国内企业对未来经济状况谨慎预期，瑞风销售出现较大增长。瑞风销售在经过08 年低迷期后，出现较大好转，前6 个月销量累计同比增长6.73%。上半年在MPV 销售同比下滑的背景下，瑞风销售一只独秀，市场占有率进一步扩大。我们认为，国内企业对未来经济状况的谨慎预期减少了对GL8 和奥德赛等高端MPV 的需求，而转向购买价格较低廉的瑞风。公司瑞风基于客车底盘，产品涵盖高端瑞风祥和、中端瑞风彩色之旅、低端瑞风穿梭，价格覆盖10 万元以下至19 万区间，具有较大吸引力。

　　轻卡盈利能力有所提高。公司轻卡销售与行业基本持平。前6 个月累计销售7.78 万辆，轻卡销售已超过东风位居第二，累计同比增长6.53%。2 月份以来轻卡，尤其是低端轻卡销售受益于汽车下乡和以旧换新政策，销售增长较大。公司在国家政策基础上创新营销模式，在全国建设了50 家“县级汽车超市”，已初见成效。公司计划09 年建设200 家“汽车超市”覆盖二、三线城市和县域市场。预计09 年轻卡销售增幅会在15%以上，毛利率在16%左右。

　　发动机自配率提高有效降低生产成本。公司发动机产量目前恢复较好。随着公司小排量乘用车发动机的研发和投产，发动机年产将超过10 万台以上。目前瑞风、瑞鹰、同悦和高端轻卡已实现发动机自配，1.5 升以下小排量乘用车发动机也将实现自配。通过自配发动机，公司能有效降低成本。同时未来小排量发动机投产也能解决同悦等小排量乘用车受制于东安三菱发动机的生产瓶颈，为公司大规模销售打好基础。 本文来自织梦

　　乘用车二、三线城市需求旺盛，自主品牌占比逐步提高。国内自主品牌轿车销售占比正逐步扩大。2006 年4 月份以来乘用车销售中国内自主品牌的销售增速大于日系、德系、美系等外资品牌，2009 年5 月份市场份额已达到 44.1%。预计自主品牌乘用车占比将继续增加，2010 年有望占据国内销售半壁江山。二、三线城市已成为国内乘用车销售的主要市场。与一线城市不同，二、三线城市消费者更注重轿车价格和燃油经济性。对各项税收优惠也比较敏感。随着08 年9 月份消费税调整和09 年2 月份购置税调整，1.6 升以下排量轿车出现较大发展。1.6 升以下排量轿车09 年以来占比逐步扩大，5 月份累计已接近70%。

　　公司 2010 年将完成向乘用车战略转型。公司现在已经推出2.0 和2.4 升排量的宾悦、1.3 和1.5 升排量的同悦，09 年3、4 季度还将推出排量1.5 升的A 级车和悦以及和悦MPV，2010 年初推出一款排量小于1 升的A0 级车悦悦。公司推出的第一款轿车宾悦并不成功，从2007 年9 月推出以来月平均销量只有几百辆。不过08 年10 月推出的同悦得到了市场认可，09年以来月平均销量在4000 辆以上，全年销售应超过5 万辆。预计公司2009、2010 年EPS 分别为0.13、0.27 元。考虑公司目前还处于向乘用车战略转型过程中，未来成长性值得期待。公司2009 年和2010 年PEG 均处于行业低位，成长性优于其它整车上市公司。同时考虑与奇瑞整合预期，我们认为应给予较高溢价空间。按2010 年0.27 元每股收益和30 倍PE 计算，公司目标价为8.1 元。给予 “增持”评级。 本文来自织梦

(股歌小编：Sachiel)