东海证券：浙江医药 受益VE价量回升 中报环比增长

发布时间：2009-10-02 06:49来源：字号：大 中 小

　　09年上半年公司业绩情况

　　浙江医药（600216）2009年1-6月实现销售收入17.56亿元，同比减少13.92%，实现归属上市公司股东净利润3.17亿元，同比减少23.92%，每股收益0.71元，每股经营净现金流0.98

　　其中公司2009年4-6月实现销售收入10.18亿元，环比增加37.90%，实现归属上市公司股东净利润2.16亿元，环比增加116%，每股收益0.48元，环比增加108%。

　　二季度业绩环比大幅增长源于维生素E产品的价量回升

　　公司二季度业绩环比出现大幅增长的主要原因是公司的主导产品VE的价格及出口量双双出现回升导致。5月下旬开始，50万IU饲料级VE粉的价格由一季度最低时的110元/公斤快速上升至180元/公斤，反弹幅度超过50%

　　相对应的，在行业一季度完成了去库存化的工作后，VE的出口量也逐月回暖，二季度三个月的出口量分别接近并超过去年平均水平。

　　VE价量回升使得VE销售收入占总收入比提高至50.3%，因此公司二季度业绩环比上升很快。

　　报告期内，公司的期间费用率为11.03%，同比、环比分别降低3.69及5.27个百分点，期间费用率控制良好将有效提升公司的盈利能力

　　下半年VE价格有望维持在高位，增长空间主要依赖出口量的回暖

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　　由于本轮VE价格上涨的主要动力是去库存化，而影响VE行业持续回暖的主要因素还是终端饲料企业的实际需求。目前从世界经济环境及海关出口数据看，VE的出口量处于逐渐回暖的状态，只要四大生产寡头控制好供货节奏，VE的价格将能够保持在高位水平。

　　由于VE 行业去年四季度受世界经济危机的影响，出口量极度萎缩，因此我们认为公司09年下半年的业绩将好于价格低糜的上半年和有价无市的去年同期。

　　VA、VH业绩下滑

　　报告期内VA价格虽然受VE价格的带动反弹至140元/千克，但VA整体供求格局不如VE偏紧，未来价格上涨空间有限，上半年VA销售收入同比下滑8.50%。

　　VH由于厂商间价格战现象严重，提价能力较弱，上半年VH销售收入同比下滑81.13%。

　　不过VA、VH不是公司主要的利润来源，因此产品业绩下滑对公司的影响不大。

　　制剂业务将保持快速增长

　　09年上半年公司的制剂药实现销售收入4.6亿元，同比增长18.46%，占公司收入比上升至26.2%，盐酸万古霉素、来立信、来可信、加替沙星等产品均有不同幅度的增长。

　　制剂业务是公司在原料药业务外最大的亮点，其高毛利率特征将有效地改善公司的产品结构和盈利水平。
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　　盈利预测

　　由于公司二季度业绩超预期，我们调高公司的盈利预测，预测2009年-2010年EPS分别为1.98元和2.35元，给予公司6个月目标价为36.5元，对应公司09-10年每股收益的PE分别为17.9倍和15.1倍，给予公司“增持”评级。

(股歌小编：Sachiel)