东海证券：长航油运 最坏的时刻 最好的机会

　　投资要点：

　　长航油运（600087）二季度微亏上半年微利，中报业绩符合预期。报告期内，公司实现营业收入15.3亿元，同比增长12.9%;营业利润2489万元，同比下降87.8%;归属于母公司所有者的净利润1961万元，同比下降94.2%;EPS0.012元。

　　从环比角度看，二季度EPS为-0.018元，较一季度有所恶化，但仍在市场预期之内。

　　油运运价下跌拖累公司业绩大幅下降。上半年，受石油消费需求下滑及油轮船队增长较快影响，全球油运市场景气度大幅下滑，运价暴跌。以公司主要经营的VLCC及MR船型为例，上半年VLCC TD3航线平均TCE为28524美元/天，同比减少约70%;MR TC4航线平均TCE不足4000美元/天，跌幅更为显著。尽管凭借VLCC长期合同及MR内外贸兼营优势，公司VLCC及MR平均TCE分别达到33960美元/天及16542美元/天，大幅高于行业平均水平，但这样的运价也仅能实现盈亏平衡。这也导致了公司上半年运力交付明显增加却难以换来实际经营效益提升的事实。

　　特种运输受益油价下跌，盈利有所提升。特种运输船队上半年实现毛利2400万元，同比增加近700万元，是公司盈利的重要组成部分。该船队主要服务于国内沿海市场，运价相对稳定，上半年效益提升主要受益于油价下跌。以新加坡IF380为例，今年上半年均价305美元/吨，同比下降42%。 copyright dedecms

　　因此反映在财务上，特种运输收入小幅下降而毛利率的提升则更为明显。

　　最坏的时刻，最好的机会。对于油运业而言，今年是近年来经营环境最为恶劣的一年，而二季度作为传统淡季，也就成为了行业最坏的时刻。我们相信，随着明年全球宏观经济的企稳回升以及单壳油轮拆解被提上各航运企业的经营日程，油运业存在不小的机遇。对于传统的周期性行业而言，最坏的时刻或者说行业的拐点，不也正是最好的投资时机吗?而公司作为专一的油运服务提供商，未来4年运力年均复合增速超过40%，有望成为行业复苏最大的受益者，成为最理想的投资标的。

　　维持盈利预测，利空出尽建议买入。我们维持对公司2009-2011年0.09元、0.43元和0.54元的盈利不变，维持买入评级。尽管09年业绩存在继续低于预期的可能，但对于公司长期价值而言影响甚微。我们一直认为，目前的油运运价已几乎跌无可跌，中报业绩风险是公司股价面临的最大风险。随着中报披露完成，可以说利空已经出尽。根据我们的测算，假设现有运力订单全部交付，同时运价取长周期中值水平，公司未来EPS有望达到0.6元左右。那么给予20倍PE定价的话，公司长期合理股价应在12元左右。对于长期投资者而言，我们认为付出1-2年的时间成本，等待运价修复性反弹带动股价回升，是完全可以考虑的，因此建议长期买入。对于短期投资者而言，四季度作为传统油运旺季，运价有望出现明显的趋势性回升并提振市场信心，我们建议可于运价启动初始择机买入。 内容来自dedecms

　　风险提示。1)全球经济持续低迷导致油运市场复苏低于预期;2)单壳油轮拆解规模低于预期;3)油价上涨超预期，吞噬航运企业盈利;4)高Beta的航运股波动幅度较大，须重点防范A股市场系统性风险。

(股歌小编：Sachiel)