东海证券：奥飞动漫 预计净利润复合增长率45.6％

　　奥飞动漫是我国最大的动漫玩具企业，07年市场份额为5.58%，公司在我国市场具有明显的品牌优势，同时其“产业文化化”盈利模式也符合了我国动漫产业的发展现状。

　　公司“产业文化化”盈利模式以市场为核心，动漫为支撑，内容策划、制作、玩具紧密结合，首先形成深入人心的动漫作品，再实现动漫玩具市场的销售，并利用玩具销售利润反哺动漫制作，从而推动整个动漫产业进入良性循环。我国动漫产业处于初级阶段造成了“文化产业化”模式难以实现盈利，一方面是由于国内知识产权机制不够完善，另一方面是由于国内动漫质量不高，版权收入不能抵补制作成本。

　　近年来我国玩具内销市场规模年均复合增长率达到23.8%，然而与发达国家相比，我国玩具消费仍有较大差距，我国儿童人均玩具消费约10美元，发达国家均在280美元以上，全球平均也在34美元的水平，国内玩具市场存在着巨大的扩展空间。动漫行业发展也面临政策导向机遇，多部门提出了动漫产业发展规划，而广电总局规定在黄金时段限播境外动画片，也促进了国内动漫玩具的推广。

　　奥飞在国内玩具市场处于领先地位，同时行业集中度低，也给公司提供了扩大市场份额的可能。公司产品已进入全国1.3万余家百货商场、卖场和玩具销售店。动漫作品覆盖了国内31个省市，200余个频道。公司“奥迪AULKEY”品牌入选“中国2008年十大玩具品牌”名单，是国内最具影响力的玩具品牌之一，同时奥迪品牌覆盖率也在国内品牌中排名第二，全部品牌中排名第三。 内容来自dedecms

　　募集资金拟主要投向自主研发的动漫影视制作及产业化，投向6部动漫影视片，并将逐步推出，其中电击小子、迪迪世界、铠甲勇士、西游战队为持续性动漫玩具，战龙四区、火力少年王Ⅲ为潮流性动漫玩具。根据已播出的《火力少年王Ⅰ》、《火力少年王Ⅱ》、《战斗王EX》平均投入产出比21：1，预计此次投入的6部动漫影视片将带动相应动漫玩具销售增长18.2亿元。

　　预计公司2009-2011年营业收入复合增长率33.9%，净利润复合增长率45.6%，按照发行后总股本1.60亿股计算，对应每股收益分别为0.68元、1.02元、1.26元。7月份以来上市的中小板14家公司首日开盘价平均涨幅为73.1%，涨幅区间为36%-133%。公司发行市盈率仅次于光大证券，已证明备受关注。我们认为公司为首家上市的动漫企业，将因行业的高成长性而受到投资者的追捧，预计公司上市首日开盘价区间将在34-53元之间，中值为43.5元。

　　目前传媒板块A股上市公司09年平均动态市盈率为42.5倍，具有手机动漫概念的拓维信息(002261)09年动态市盈率为36.4倍，我们认为奥飞动漫09年合理动态市盈率为45倍，待充分调整后股价将回落至30.60元，届时投资者可积极介入。

(股歌小编：Sachiel)