东海证券：一汽夏利 本部持续减亏 一汽丰田盈利增长可期

发布时间：2009-10-02 06:49来源：字号：大 中 小

　　本部业务减亏明显，一汽丰田利润贡献前低后高。公司上半年实现营业收入43.96亿元，同比增长7.24%。净利润5163.29万元，同比下降49.17%，实现基本每股收益0.03元。报告期内，公司参股30%的一汽丰田贡献投资收益2.54亿元。除去一汽丰田投资收益影响，公司本部上半年亏损1.99亿元，较08年同期大幅下降59.08%。公司营业收入增长呈加速趋势，二季度单季度同比增长18.3%，不过现在产能利用率已接近上限，未来营业收入持续加速增长可能性不大。一汽丰田受一季度零配件排产影响，上半年净利润下降较大，达到51.48%，并造成公司中报净利润出现较大下滑，不过二季度一汽丰田销售已迅速调整，单季度净利润下降已收窄至25.71%。预计日系车全年销售将前低后高，为公司贡献利润将超过08年。

　　本部轿车销售将遭遇产能瓶颈。上半年本部共销售轿车111,361辆，同比增长11.34%。本部销售的夏利和威系列轿车受益汽车产业振兴政策较为明显，预计全年销售轿车20万辆。公司下半年将推出全新的夏利N5轿车和威姿V1轿车。这两款车造型时尚，未来销售潜力较大。我们认为公司全年轿车销售已接近产能上限，短期内产能是发展瓶颈。公司目前已采用2班制生产，每班生产10小时，1周休息一天，因此公司未来可提升产能的空间不大。公司在建的华利工厂(第三工厂)2010年底能提供15万辆产能，在此之前，公司只能利用现有生产线扩大产能。我们按现在轿车销售价格和营业成本测算，公司本部业务盈亏平衡点约30万辆左右，因此两年内本部轿车销售仍不会有盈利机会。

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　　TAI 发动机贡献有限。公司拥有轿车发动机产能40 万台。其中主配夏利的自产发动机3G6Q 和3GA2 产能20 万台，排量范围从1 升到1.4 升。自主研发的TAI 发动机规划产能15 万台，排量1.5 升。另外还有比TAI 性能低一些的4GB 发动机产能5 万台，排量范围1.4 至1.6 升。公司威系列轿车目前所配发动机从丰田采购，成本较高，以后采用TAI 发动机单车成本能节省2 千元以上，这对于5 万元价位的威志轿车将能节省5%左右成本。公司下半年推出的威姿V1 轿车车将选配TAI 发动机。由于短期内TAI发动机对丰田发动机替换数量不大，因此对公司盈利能力提高有限。预计公司2009 年和2010 年每股收益为0.18 元和0.27 元，给予“中性”评级。

(股歌小编：Sachiel)