大通证券：荣信股份 业绩实现高增长 符合我们预期

　　事件：

　　荣信股份(002123)2月26日发布08年报：2008年度公司实现营业收入58263.75万元,同比增长58.69%，营业利润9468.11万元，同比增长85.24%,实现净利润13022.28万元，同比增长56.29%。基本每股收益 1.02元。

　　投资要点：

　　公司08年度业绩实现了持续高增长，基本符合我们的预期。公司业绩持续增长的主要原因是公司产品的市场需求不断扩大及执行上年末未完工合同。公司主营产品高压动态无功补偿装置(SVC)08年营业收入4.24亿元，比上年增加43.79%;高压变频调速装置HVC、智能瓦斯排放装置MABZ08年营业收入分别达4395和3027万元，分别比上年增加284.93%及137.63%;07年研制成功的高压大功率静止无功发生器(SVG)08年营业收入达到1525万元。

　　总体看，高压动态无功补偿装置(SVC)营收占比接近73%，目前仍是公司的主要收入来源，但高压变频调速装置HVC和智能瓦斯排放装置MABZ增长迅速，应用前景广阔，将是未来主要业务增长点。

　　公司订单较充足。公司08年签订订单9.36亿元，同比增长50.82%，未完成结转至09年订单6.85亿元，远超07年的4.1亿元结转订单。08年公司新产品高压变频装置(HVC)、高压大功率静止无功发生器(SVG)订单增长较快， HVC新签合同7174.19万元，同比增长47.42%，SVG新签合同2395.50万元。主导产品SVC国内市场占有率50%以上,继续保持冶金、电气化铁路、煤炭等行业的领先地位，并在发电厂、有色金属、风力发电 织梦内容管理系统

　　大通证券·研发中心 公司点评

　　等新领域实现销售规模迅速增长,且在电网销售实现突破,同时进入南方电网和国家电网。

　　08年公司毛利率有所下降。08年公司综合毛利率49.51%，比上年下降2.12个百分点，主要原因是由于原材料涨价、采用新型器件引致成本增加以及SVC和其他新产品在进入新领域初期毛利较低等。目前参与竞争的企业逐步增加将导致产品价格有所下降，但考虑到原材料价格已大幅下降，公司通过自制电抗器、热管降低生产成本，我们预计09年综合毛利率仍将在50%左右，产品的利润水平将比较稳定。

　　公司国际业务发展迅速。08年出口收入 1284.33万元，同比增长76.89%。08年公司SVC和VFS产品相继获得巴西、越南、印度、苏丹、孟加拉、巴基斯坦、德国订单，全年新签合同6280.56万元。

　　公司以技术优势取胜于市场，因此重视新品研发，目前正加快风电逆变装置、机车变频主传动系统、百MVA级STATCOM、超大功率变频器等重大产品研制进度。08年公司研发费用5505.58万元，比07年增长5.8%，不过占销售收入比率比07年下降4.73个百分点，仅为9.45%。

　　公司应收账款和存货大幅增加，资产营运能力下降。08年应收账款和存货分别达3.36和1.51亿元，分别同比增长65.91%、90.09%。应收账款大幅增加主要是公司90%的货款回款期通常需要6个月—12月，还有10%的货款作为质保，要一年以后才能收回，致使公司应收帐款随着销售规模的扩大而逐年增加。存货增长主要是订单增长导致原材料及在产品增长所致。 本文来自织梦

　　公司的应收帐款投保了中国出口信用保险公司辽宁分公司，可回收性较强。不过这将使公司的现金流相对紧张，短期贷款增加，相应增加财务费用。

　　我们认为在节能减排的政策下，大功率节能电力电子设备未来几年具有广阔的发展空间，公司有较强的技术优势，高压变频装置HVC产品是公司未来发展的重点，预计未来两年年增长率将在40%以上，我们维持公司“增持”评级。预计公司2009年、2010年每股收益分别为1.52元、2.01元，按2月26日的收盘价36.65元计算动态PE分别为24倍和18倍。

　　风险：宏观经济增速大幅放缓影响公司下游行业需求;现金流恶化;行业竞争加剧使利润率大幅下降。

(股歌小编：Sachiel)