大通证券：顺鑫农业 具备防御性和长期发展潜力

　　事件：

　　2008年年报显示，顺鑫农业(000860)全年实现营业收入51.76亿元，同比增长14.47%;营业利润3.05亿元，同比增长40.79%;归属于母公司所有者的净利润2.21亿元，同比增长50.13%;基本每股收益0.50元;分配预案：每10股派现金红利1元(含税)。

　　点评：

　　1.白酒、种猪业务收入大增。牛栏山酒厂白酒产量同比增长101.9%，达到84490吨;实现销售收入100185.91万元，同比增长75.56%;销售均价仅为5.93元/斤，产品档次总体处于低水平。中高档白酒销售量占比稳定在10%左右，但贡献57%的销售额，比07年高出3个百分点。受到生猪收购紧张、猪肉需求萎缩等因素影响，鹏程食品分公司仅屠宰生猪204万头，比07年减少91万头。通过细分生鲜肉和加大熟食制品产量，公司猪肉制品业务实现303745.75万元，同比增长4.96%，但毛利率却下降2.64个百分点，只有3.15%。下半年，由于生猪供应量逐渐减少、国家可能出手救市等，猪肉价格应该可以企稳，届时公司生猪屠宰业务的盈利能力将会走出低谷。

　　2.毛利率提升、投资净收益增加和所得税率下降共同促使公司净利润增速远高于收入。由于低毛利率的猪肉业务收入增速远低于其他高毛利率业务的增速，公司综合毛利率提升了2.37个百分点，至20.51%;公司报告期内取得投资收益2867万元，这部分收益对净利润的贡献为10%左右;由于税率由33%调至25%，公司实际所得税率下降了2个百分点。 织梦好，好织梦

　　3.投资评级。公司主营产品以大众消费品为主，白酒、猪链、农批市场、建筑工程等业务受经济下滑周期影响较小，而房地产和花卉博览会等业务又赋予了公司在经济恢复上行周期时的业绩成长性。综合来看，公司的业绩在具有一定防御性的基础上保持了长期向上的发展潜力。2009-2010年的EPS分别为为0.40元和0.60元，维持“增持”投资评级。

　　4.风险：公司资产负债率上升可能带来的财务风险;房地产市场的回暖时间对公司房地产结算收入会产生较大影响。

(股歌小编：Sachiel)