东兴证券：江西长运 业绩增长符合预期 税费改革是主因

　　事件：

　　公司于8月29日公布了2009年度中期报告，报告期内，公司实现营业收入4.92亿元，同比增长8.46%，实现营业利润0.71亿元，同比增长25.3%，净利润0.56亿元，同比增长21.68%，每股收益为0.26元。

　　公司分季度财务指标

　　积极因素：

　　成品油等税费改革致公司毛利水平显著提升：受益于2009年1月1日起实施的成品油税费改革，原在成品油价外征收的公路养路费、公路运输管理费、公路客货运附加费等收费被正式取消，上半年公司营业成本率显著下降，毛利率水平显著提升。

　　上半年公司主营收入取得8.46%的同比增长，而营业成本仅同比增长1.7%，毛利率水平由去年同期的29.08%上升4.42个百分点至33.49%，基本符合我们对公司今年毛利率水平提升3个百分点的预期(由于公司客运业务的季节性特点，公司全年毛利率水平呈前高后低特点)。税费改革因素是上半年公司业绩增长的最主要因素，贡献营业利润增长约25个百分点。

　　汽车客运业务保持较好增长：作为公司主业，公司汽车客运业务上半年实现销售收入3.72亿元，同比增长8.91%，是公司营业收入增长的最主要驱动点。汽车客运业务保持良好增长一方面得益于客运市场需求的良好增长性及公司在区域客运市场的绝对龙头地位，上半年公司共完成客运量1606万人次，客运周转量197643万人公里，分别比上年同期增长51%和19%。 dedecms.com

　　另一方面，客运业务良好增长也是公司积极优化服务产品结构、提升系统运营能力的结果。面对新的形势变化，公司适时调整优化运力结构，寻求高产高效的生产经营模式，公司投入大容量豪华双层大巴运营，上半年取得较好的市场竞争效果和经济成果。

　　盈利预测及评级

　　基于对公司2009 年至2011 年主营业务收入增长率分别为9.6%、10.8%和10.1%的假设，及2009 年至2011 年公司毛利率分别为30.3%、30.4%和30.4%的测算假设，我们预计公司2009 至2011 年分别实现主营业务收入为9.80 亿元、10.86 亿元和11.96 亿元，实现净利润分别为0.857 亿元、1.03 亿元和1.19 亿元，折合2009 年至2011 年每股收益分别为0.46 元、0.55元和0.64 元。目前公司9.67 元的股价对应上述盈利预测的市盈率分别为20 倍、17 倍和15 倍，参考整个市场估值水平，公司目前股价基本合理。我们根据多种绝对估值方法测算，公司股票内在价值在7.5 元左右，具有一定的安全边际。综合考虑，维持“中性”评级。

(股歌小编：Sachiel)