东兴证券：高金食品 加快屠宰业全国布局业绩增长可提速

发布时间：2009-10-02 06:54来源：字号：大 中 小

　　事件：

　　最近猪肉价格连续上涨后又趋缓，以生猪屠宰和冷鲜肉为主业的高金食品备受关注，我们就该公司在肉价连续上涨过程中的受益情况与业务进展以及国内猪肉价格走势等问题，前往公司位于四川省遂宁市的总部与公司人员进行了交流，对成都部分农贸市场的猪肉及食品价格进行了调研。

　　内容：

　　之一：最近国内猪肉价格连续上涨，有议论认为公司在上半年进行的大规模生猪收购屠宰中大为受益，实际情况是怎样的?下半年猪肉价格走势如何?

　　今年上半年，生猪价格大幅下降，危及养殖户利益，国家适时出台冻猪肉收储计划，公司与其他屠宰企业一起参与了冻猪肉收储，这部分产品国家核定了一个价格。在猪肉市场价格需要调节时，国家会通知投放市场，届时如果投放市场的销售价格高于国家核定价，则高出部分归国家，若销售价格低于核定价，则国家给予补贴差额。另外国家会给企业在收储期间产生的冷藏费、搬运费、管理费等费用以及企业贷款用于收储的贷款利息进行补贴。所以，公司在这一块没有多少收益可言，对公司的业绩也就没有大的影响。

　　预计下半年的猪肉价格不会有太高的上涨，可能会有波动。主要原因是：国家随时会调节肉价，政府有猪肉储备;市场基本上是供求平衡的，只是有季节性、突发性或区域性因素影响而波动。下半年与07年不同，当时的需求缺口很大。现在老百姓的养殖积极性还在，企业规模化养殖也在扩大，供给不会大幅下降。

　　之二：屠宰业是公司最大的主业，布局从四川走向全国的原因和模式如何?进展情况?

　　去年公司主业受到冲击较大，生猪资源紧缺特别是四川尤为突出，屠宰量下降，由于猪肉价格高居不下，国外大量低价猪肉进入国内(国外对农场补贴很大，价格非常低)，公司也受到很大影响，加上金融危机、地震等影响在内，08年公司处于最困难期，现在处于回升期。

　　公司屠宰业布局从四川走向全国，除上述突发性因素外，主要还有以下因素：第一，四川生猪资源优势下降，散养户受生猪价格波动影响以及外出打工效应，养殖积极性较以前下降，规模化养殖短时间内不能体现效果;第二，四川本地生猪价格波动较大，引起公司屠宰量波动。公司以前利用四川生猪资源优势生产冻肉进行销售具有突出优势，现在已有所改变;第三，全国布局可寻求全国各地的生猪价格和猪肉价格波动差异来进行平衡。公司已确立这样的思路，哪个区域的生猪价格低就加大该区域屠宰基地收购屠宰，包括配套的人员调动、技术的配合等，全国布局是方向，近段时间已加大全国布局的力度。第四，鲜销需求增加和销售方式随之调整。过去冻肉受青睐，做原料，交通发达后，迅速配送可以实现，许多企业也采用鲜肉;各地鲜销店的建立，也增加鲜销量。公司目前猪肉的鲜销比例已达40%以上，过去90%为冻肉。第五，公司布局还要考虑消费地和资源地的结合，也就是考虑紧邻大中城市进行布局。从产能规划看，到2010年，公司规划产能可以达到950万头，目前除哈尔滨和新乡还没有建成、兰州刚签订协议还未最终确定，规划产能已经达到750万头。

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　　盈利预测与评级：推荐 公司公告今年1-9 月净利润同比上升10%-30%，我们预计2009-2011 年公司销售收入增长-15%、30%和30%左右，净利润增速为87%、58%和45%左右，处于高速发展期，EPS 可达0.08 元、0.12 元、0.17 元，与公司业务类似的双汇发展、顺鑫农业、福成五丰、新五丰等目前平均市盈率达到103 倍，市净率达到4.07 倍。由于公司主业屠宰业是一个具有政策性支撑和调控的行业——成本市场化但销售价格政策化，业绩难以有效释放，但其重要性不言而喻——关系国计民生，为基本生活所必需，因而其估值不能完全看市盈率，可以结合其政策支持力度和成长性，以及以市净率来评估，以4.07 倍市净率计算，2009-2011 年对应股价可达12.63 元、13.89 元和15.28 元左右，期间估值重心在14-15 元左右。与目前股价相比有15%以上空间，考虑到近期资本市场估值重心可能有限，故给予“推荐”评级。


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(股歌小编：Sachiel)