东兴证券：水井坊 下半年高端酒将回暖卖房收益不菲

发布时间：2009-10-02 06:54来源：字号：大 中 小

　　事件：

　　9月15日水井坊在其总部召开2009年第二次临时股东大会，审议为控股子公司银行授信提供担保和修改《公司章程》的议案。我们借参会之机与公司董事长黄建勇、副董事长陈可、总经理王仲滋、董事多增强、财务总监李直和证代田冀东等高管和有关负责人进行了交流。

　　内容：

　　问题1：公司中报披露上半年高端酒下滑明显，下半年会转好、与去年相比有一定增长吗?

　　我们预计下半年公司高端酒会转好，销量方面应该会与去年持平，或者不低于去年，首先是因为气候和节日因素带来回暖。除7月份作为传统的淡季没有明显增长外，8月份开始回升，9月份会继续看好，这主要是中秋、国庆因素的拉动。10月份以后也会因为天气转凉、元旦和春节产销高峰而持续看好。其次是人们对驾车禁酒令会逐步适应，采取灵活的措施喝白酒。高端白酒在高端场合消费，喝酒者起码是有车一族，酒楼酒店会有一时影响，饮食文化与安全文化相冲突，不过，影响会是短期的，禁酒令出来后，我们对喝白酒有了新的习惯：要喝酒，事先会说好带驾驶员，或者拼车、或有一个不喝，从过去常喝到不能喝总有一个适应过程。第三，随着经济恢复，趋势仍然还是比较好，我们的酒文化重在塑造理性消费理念。公司年初通报过，今年要调整结构、快速应变、沉着应对，效果非常明显，特别是全兴品牌等销售非常明显。第四，我们在提升品质方面，在食品安全、质量把控等方面有积极措施，如新建实验室、提高酒质和改进包装物等都在加强。

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　　问题2：国税局的消费税新规出台以及随后的政策基调认为，白酒涨价不应该和消费税政策联系起来，公司白酒价格的走势会是怎样的?

　　现在处于经济危机时期，为了稳定需要，我们没有明确调价。有些经销商批发价不一致，我们正在梳理，终端价格现在有所上涨，但我们是“规范价格体系”，指导经销商的价格上涨，是在梳理价格体系，而不是普涨。由于上半年一些经销商降价幅度较大，我们只是要求他们价格回归，有的是回来(上涨)40元，有的略高一些，这和上半年的降幅有关。对不执行的经销商在今后的政策上会有不同的待遇。公司白酒产品的实际价格按照我们的要求会更高一些，未来有涨价预期，我们会更加注重综合考虑品牌、危机背景等因素，来决定是否涨价和涨幅。

　　问题3：公司的大股东合资者蒂亚吉欧给公司带来的变化都是怎样的?最近推出的伏特加酒未来是否会在国内销售?

　　外方进来对我们的促进似乎还不多，还在打基础，白酒所有理化指标合格之后，如何让口感合乎要求，是一个过程。检测指标越多，越来越影响口感。出口也是，国内酒品检测标准有限，而出口又不一样，如欧盟按照蒸馏水标准来检测白酒，国内完全合格但出口就不合格。如果国内国外分开，对于国外来说存在歧视性标准，问题的解决这有待于我们内功的修炼。 copyright dedecms

　　盈利预测与投资评级：维持“强烈推荐”评级 综合考虑公司面临的国际国内经济环境、大股东背景、水井坊和全兴双品牌在下半年即将产生的合力、未来的涨价效应，以及房地产业务对公司业绩改善和现金流的重要作用，我们维持如下预测：公司2009-2011 年主营收入会均会增长30%左右，净利润会增长10%、20%和20%左右，每股收益可以达到0.71 元、0.86 元和1.03 元左右。

　　我们认为，对公司的估值还是区分白酒和房地产业务。白酒业务由于公司品牌属于白酒第一阵营而应可享受一定的估值溢价，09 年给予30 倍PE 并不过分，与0.51 元左右的EPS 对应股价为15 元左右;房地产业务假如净利润达到0.85 亿元左右(以11.9 亿元的40%确认为09 年收入，而销售净利率约为17.5%)，折合 EPS0.17 元，按照最近四年房地产行业平均40 倍市盈率计算，对应股价为6.95 元，公司合理股价合计可达22 元左右，与目前17 元左右相比还有30%以上上升空间，故维持“强烈推荐”评级。

(股歌小编：Sachiel)