方正证券：海隆软件 节流有成效 开源待提升

　　投资要点

　　A 股唯一纯离岸软件外包企业：海隆软件是专业对日软件外包企业，公司软件外包业务涉及金融、嵌入式、移动电话内容服务和物流等行业。来自金融、嵌入式软件和移动电话内容服务三大行业的收入合计接近公司营业总收入的80%。

　　寒冬来临行业整合加速：易观国际监测数据显示我国三季度离岸软件外包同比增长19.53%。基于2009 年全球IT 开支大幅下降的预期，我们预计2009 年中国对日离岸软件外包收入增速可能低于20%。软件外包行业2003‐2007 年的快速增长使国内软件外包企业数量在2005 年到2008 年的4 年内增长了将近10 倍。2009 年行业遇冷将促进行业整合，有利于国内软件外包企业往更高层面发展。

　　公司的大客户模式面临寒冬考验：海隆软件的软件外包模式是大客户模式，通过向软件研发价值链上端的深度扩展和开拓大客户新的业务部门的广度拓展发掘大客户价值。大客户模式易导致短期业务波动，据了解，来自公司大客户野村综研的外包收入在2008 年的后期下降幅度较大。公司针对大客户的两个募集投资项目目前并未达到预期的人员配置。长期而言，大客户模式是提升软件外包企业能力重要途径。
本文来自织梦
　　谨慎扩张、准备过冬：据了解，公司软件外包后方基地建设暂未达到此前预期的2008 年南京、西安分别扩充50 人的计划。2008 年公司新入职员工100 人左右，人员流失率由2007 年8‐10%上升到10‐15%。我们预计公司2008年底实际员工将达到700 人。保持充沛的现金流和适度谨慎的扩展战略是应对金融危机的生存之道。

　　风险提示：行业整体2009 年运行情况仍难以估计，可能对公司明年营业收入造成不利影响;公司第二大股东欧姆龙(中国)有限公司所持1338.48 万股于2008 年12 月12日上市流通。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2009 年金融行业外包总量增速将下降;而嵌入式外包因与终端产品销量无关的业务模式，有望保持稳定增长。预计公司2008 年和2009年的每股收益分别为0.39 元和0.42 元。参考软件外包企业估值水平，公司目前股价处于合理估值区域，首次评级为增持。

(股歌小编：Sachiel)