方正证券：大华股份 业务增速渐放缓扩张致费用骤增

    大华股份（002236）2009年3月25日公布了2008年年报，2008年公司实现主营业务收入63,201.84万元，同比增长55.98%；利润总额11,110.79万元，同比增长14.93%；净利润10,412.69万元，同比增长15.89%；基本每股收益1.74元，基本符合我们先前1.76元的预期。公司分配预案是每10股派发现金股利2.25元(含税)。

    主营产品增速仍保持较高水平

    在公司的主营业务中，嵌入式数字硬盘录像机（DVR）营业收入占主营业务收入的比重为62.59%，达到39,559.13万元，同比增长27.76%，2008年全年增速较中期、三季度增速出现了明显的下滑。但公司的嵌入式数字硬盘录像机产品作为公司的拳头产品，在国内是非常具有市场竞争力的，从2004-2006年，公司一直保持在国内嵌入式DVR市场前三甲的位置。虽然此次经济危机，国内、外对安防产品的需求出现了下降的趋势，对公司业绩的增长出现了较为明显的影响，但从长期来看，市场对安防产品的刚性需求是存在的，而且随着国人安防意识的不断增强和国外经济形势的好转，公司业绩有望继续保持较高速增长。

    公司积极扩张，费用增加较快

    2008年公司净利润增幅远低于营业收入增幅，相差约40个百分点，最重要的原因是公司的费用快速增长。其中公司的营业费用与管理费用同比分别增加了94.42%、85.20%，费用率也明显增加了了5个百分点。主要是由于公司2008年积极构筑全国的销售网络，公司的安防事业部在国内11个大区设有31个办事处，系统集成事业部在国内8个大区设有13个办事处，销售范围覆盖全国主要城市；人员方面，同时又大批招募新员工近200人，导致工资支出增幅高达64.2％。 织梦好，好织梦

    行业准入门槛不高，竞争非常激烈，

    安防行业所处一个技术密集型行业，技术更新换代很快，需要有敏锐的技术和市场前瞻性，对公司的创新能力提出了非常高的要求。公司作为行业龙头之一，面临国内、外多方面的竞争，特别是随着国内安防市场日益扩大，国际巨头日益涌入，国外安防技术的领先理念以及国人消费心理都会对公司的业绩产生重大的影响。另外公司所处的杭州滨江区还有两家同类企业——海康威视和大立科技，两者分居嵌入式DVR市场的状元和探花位置，无论是在人才竞争和政府政策支持等方面都会对公司产生影响。

    盈利预测

    根据公司目前的市场表现和发展潜力，预计公司09年和10年的主营业务将继续保持高速增长的态势，2009年和2010年将分别实现EPS 2.15元和2.69元，给予“增持”评级。

(股歌小编：Sachiel)