海通证券：同仁堂 营销能力有改善迹象

发布时间：2009-10-02 23:16来源：字号：大 中 小

　　2008年同仁堂（600085）净利润同比增长10.31%。公司实现营业收入29.39亿元，同比增长8.69%；实现营业利润4.08亿元，同比增长11.78%；实现归属于上市公司股东的净利润2.59亿元，同比增长10.31%；扣除非经常性损益后净利润为2.53亿元，同比增长13.54%。2008年EPS为0.50元，扣除非经常性损益后EPS为0.49元，符合我们之前的预测。2008年全面摊薄净资产收益率为9.07%，同比上升了0.20个百分点。公司2008年分配方案为每10股派发现金红利2.00元（含税）。

　　2008年母公司利润同比增长13.54%。母公司实现收入13.39亿元，同比增长10.22%；实现营业利润2.24亿元，同比增长13.71%；实现净利润2.06亿，同比增长了13.54%。子公司同仁堂科技公司实现营业收入11.96亿元，同比增长4.45%；营业利润1.93亿元，同比增长9.74%；净利润1.66亿元，同比增长10.96%。

　　毛利率水平控制较好。2008年公司抵御了由于原辅材料价格上涨、人工成本增加、动力能源价格上调等带来的成本压力，全年整体毛利率提升了1个百分点，由2007年的40.36%提升到2008年的41.42%，也高于前三季度的40.57%的水平。

　　毛利率提升主要是：（1）公司积极推进新技术、新设备、新工艺的应用，提高了机械化水平，降低了损耗，有效的控制了生产成本；（2）公司有意识的提高部分产品的出厂价格。 copyright dedecms

　　期间费用率与去年基本持平。2008年度公司期间费用率为25.69%，与去年同期的25.03%基本持平：（1）公司加大了推广费用投入，销售费用比去年同期增长13.65%，销售费用率有所上升，从2007年的16.51%上升到2008年的17.26%；（2）管理费用同比增长但10.28%，同比于收入规模的增长；（3）由于公司汇兑损失减少，2008年财务费用比去年同期下降53.27%。

　　每股经营活动产生的现金流量为0.81元，较上年同期大幅上升，增加了250.16%。2008年，每股经营活动产生的现金流量情况较好，主要是公司销售现金回款情况较好和应收票据到期承兑所致。去年下半年，我们对于同仁堂的经营情况还较为担心，毕竟在银根紧缩、行业资金面偏紧的情况下，同仁堂如果不放松销售的信用政策，收入增长不容乐观，奥运的负面影响将无法弥补。但现在回顾起来，我们有些过于担忧了，看来同仁堂的营销调整效果还是令人满意的，筛理后的经销商质量大有提高，对经销商的控制能力也在加强，公司应收账款管理技巧也明显提高。2008年资产减值2166.5万元。2008年公司对应收账款和存货做了一定的减值，2008年分别减值了473.5万元和1589.6万元，约影响EPS0.04元。

　　公司营销能力有改善迹象。2008年公司整体增速较慢，但还是抵御了成本上升、行业资金面紧张以及奥运会带来的负面影响，收入和利润均取得了两位数的增长；公司主导品种实现了稳定增长，重点培育品种和部分潜力品种实现了较快增长，一些潜力品种更是出现了市场热销，二、三线品种整体销售同比增长超过15%，其中部分品种销售增幅在30%以上。

织梦好，好织梦

　　我们认为，这与公司营销能力的改善有一定的关系，2008年公司营销能力有一定的突破，（1）经销商管控能力提升；（2）医疗终端和零售终端的推广力度在加大；（3）社区招标中标率提升；盈利预测及投资建议。同仁堂拥有丰富产品线和强大的品牌优势，但缺乏独家品种和强有力的销售控制能力，经营上难以快速增长。

　　2008年，公司化解了宏观因素带来的成本上涨压力，营销调整上也取得一定了成效，但增长基调还是低速平稳。对于公司未来发展，我们认为外部环境还是非常有利的，一方面受益于我们中药产业政策和新药创新政策，另一方面，在医改的背景下，特别是基本药物制度的推出，同仁堂在各省的招标中应该更有竞争优势。从企业内部而言，新一届的管理层应该会给企业带来一些新的变化，希望能从产品上有所突破。对于公司未来的发展，我们持谨慎乐观态度。

　　我们给予2009、2010和2011年EPS分别为0.58元、0.66元和0.75元的盈利预测，预测动态市盈率分别为28倍、24倍和22倍，估值基本合理。但我们还是长期看好同仁堂蕴含的品牌价值，认为公司是战略性的投资标的，我们继续维持“增持”的投资评级。

(股歌小编：Sachiel)