海通证券：北巴传媒 户外传媒新贵 业绩增长超预期

发布时间：2009-10-02 23:16来源：字号：大 中 小

    调研要点。近期我们对北巴传媒（600386）进行了跟踪调研，就公司2008 年的经营、北京双层巴士的广告经营、汽车服务业务、公司有线网络外延扩张计划等情况与公司进行了交流。

    公司2008年业绩大幅增长。根据公司的2008年年报，公司2008 年度净利润比上年同期增长60％－90％，每股收益0.22元，上期净利润47643796 元，每股收益0.12 元。

    二次资产重组的完成有效地提高经营效率和盈利能力。2007 年公司进行了第二次资产重组，目前的主营业务转型为公交广告、汽车服务和旅游三大主业，随着低效率的公交业务的剥离和各项业务内容的逐步厘清，公司经营效率出现了明显的提升，最明显地表现为资产收益率同比大幅提升4.58%至10.25%的水平。同时公司主营业务毛利率提升明显，全年总体毛利率高达39.5%，其中运营收入毛利率由-6%提高到15%；媒体使用收入毛利率提升15%至72%；车辆拆解业务毛利率高达84%（提高11%）；驾校培训及汽车配件和修理业务毛利率也都在40%以上。

    四季度业绩的大幅度增长是全年业绩超过市场预期的主要原因。环比来看，公司四季度净利润增长175%，公司业绩大幅度增长的主要原因在于北京公交集团于08 年4 季度开通了奥运观光线路，新增400 辆双层巴士，其车身广告收入为公司带来了较大的新增收益。这也从另一个角度说明了公司的垄断资源价值一旦得到释放的机会，将创造良好的收益。

本文来自织梦

    未来增长主要在公交广告业务上。一方面，公司400 辆2008 年四季度投入运营的双层车将在09 年全年服役，同时，公司计划09 年新增250 辆双层车，并在2010 年将总的双层车广告运营数量提高到1000 辆，这将构成公司未来两年内的主要增长点。对公司有利的一点是客户结构上，公交车身广告的企业主要集中消费品和服务业, 波动性较小，受到经济下滑的压力也相对较小。

    存在进一步资产整合的可能。公司在年报中提到，加大对旅游业务的管理和整合力度, 调整资产结构, 使企业进一步轻装上阵。我们认为，从公司两次资产整合的方向上看，都表现为轻资产进而提高经营效率，因此，不排除公司进行进一步的资本运作的可能，当然，对此并没有时间表。

    未来与 CBS、白马的合作。公司未来将整合自己的车身广告资源，进一步与CBS 的合作，特别是在双层车这个领域想更多的参与，由于双层车的车身广告价格每月在5 万左右，而单层车的车身广告价格每年在3 万左右，双层车的车身广告附加值较高，公司也考虑将双层车的广告资源进行整合。在候车亭广告这个领域，由于与白马的合同期限比较长到2014 年，所以还是保持合作，同时白马也利用自己在全国户外广告的优势，整合资源。我们也将在4 月份到白马总部进行调研，了解户外广告全国的经营情况。 本文来自织梦

    外延式发展计划。目前公司在北京地区的运营情况良好，与CBS、白马等大型户外广告运营商的合作日渐成熟。公司也有计划将北京车身广告的运营模式扩展到全国的其他地区。

    汽车服务业务。根据调研，目前公司的4 个4s 点经营的主要是日系车（本田、nissan、凌志和一个大众），整体经营基本保持不亏损。第五个4s 店今年也将投入运营。由于4S 店在北京的地理位置都属于三环以内的黄金地段，预期2009 年将会实现盈利。

    盈利预测和投资评级。我们暂时不调整我们的盈利预测，预计2009-2010 年，北巴传媒实现每股收益0.35 元和0.60 元，同比分别增长57%。71%。从相对估值的角度看基本合理，但考虑到公司北京地区垄断资源的价值，我们给予“买入”的评级。

(股歌小编：Sachiel)