海通证券：格力电器 去库存化拖累收入增速

发布时间：2009-10-02 23:16来源：字号：大 中 小

　　年报主要内容及投资建议。格力电器(000651)今日发布年报。报告披露，2008 年公司实现营业收入420.32 亿元，实现利润总额24.06亿元，实现归属于上市公司股东的净利润21.03 亿元，对应2008 年EPS1.68 元。收入、利润总额及净利润分别比上年同期增长10.58%、68.70%、65.60%。公司报告期内实现经营活动产生的现金流量净额3.69 亿元，公司2008 年利润分配预案为每10 股转增5 股，派3 元(含税)。

　　虽然 08 年公司空调业务收入增速低于我们的预期，09 年一季度收入负增长的可能性较大，但其突出的技术、品牌、渠道、管理等竞争优势并没有被弱化。我们仍然维持前期观点，看好公司作为我国空调行业龙头长期的发展能力。公司08 年业绩高于我们前期预期，09 年的收入水平或许仍将低于我们前期的悲观预期，但受益于较高的毛利率水平，我们调高公司未来两年的业绩预测至1.96、2.48 元。公司昨日收盘价为30.00 元，对应09、10 年15、12 倍市盈率，调高至“买入”评级。

　　渠道“去库存化”拖累收入增速。公司08 年四季度实现营业收入70.45 亿元，同比增速为-18.75%，远低于市场预期。有别于以往经销商销货、购货双向有序进行的情况，去年四季度渠道出现纯粹消化库存的情况。

内容来自dedecms

　　由于合并报表范围扩大对管理费用增加的影响主要体现在四季度，公司四季度管理费用率大幅上升(Q4 较Q3 高出4.11个百分点)，所幸四季度毛利率水平较前3 季度有大幅度的提高(Q4 较Q3 高出3.50 个百分点)，且四季度所得税率为-9.39%，使公司四季度净利润率高达9.24%，同比增长29.06%。公司08 年管理费用率为3.02%，较07 年2.29%有较大幅度的提高，考虑到07 年底1.67 亿元未使用完的福利费冲减当年管理费用，07 年管理费用率约为2.72%。

　　空调收入增速骤然减弱，毛利率稳中有升。我们对比了格力、美的近年来空调业务的经营数据(见表2)，发现近年来格力、美的的空调业务收入均保持了20%以上的高增长，其中格力电器的增速几乎都在30%以上。2008 年空调行业受凉夏、自然灾害、人民币升值、全球经济危机等负面因素的多重打压，家用空调行业销量出现了6.24%的负增长。格力虽仍实现了9.43%的收入增长，但增速较前期已有较大幅度的回落(2007 年增速为50.97%)，同时亦大幅落后于美的空调业务22.62%的收入增速。

　　毛利率大幅提高，业绩增速远高于收入增速。即便营业收入大幅低于市场预期，公司2008 年仍实现EPS1.68 元(高于此前业绩快报预测的1.55 元)，同比增长65.60%，远高于营业收入10.58%的增速，这主要得益于毛利率水平的大幅提高，利息收入、投资收益的大幅增加。

　　营运指标持续向好。公司应收票据、预收帐款余额分别同比增长79.19%、26.37%(应收票据占总资产比例由29.01%上升至43.11%)，主要与公司产品的销售模式有关。公司内销采用先收款后出货的销售政策，体现在会计处理上为公司增加预收帐款和应收票据;出货后，公司确认销售收入并相应减少预收帐款。若公司将应收票据背书用于支付原材料采购，则相应减少应付帐款和应收票据。

　　公司应收帐款由出口业务形成，2008 年公司出口收入同比增长3.36%，应收帐款余额同比下降36.79%，得益于出口业务流程的改善，公司应收帐款周转天数近年来持续下降。

　　为应对原材料价格下跌以及经济危机的影响，公司主动调整生产计划，大幅减少原材料及成品库存，存货较期初减少了33.72%，存货周转天数出现了较大幅度的改善。

　　盈利预测与投资建议。虽然08 年公司空调业务收入增速低于我们的预期，但其突出的技术、品牌、渠道、管理等竞争优势并没有被弱化。我们仍然维持前期观点，看好公司作为我国空调行业龙头长期发展的能力(参见2008 年12 月24 日调研简报《行业下行，剩者为王》)。

　　公司 08 年业绩高于我们前期预期，09 年的收入水平或许仍将低于我们前期的悲观预期，但受益于较高的毛利率水平，我们调高公司未来两年的业绩至1.96、2.48 元。公司昨日收盘价为30.00 元，对应09、10 年15、12 倍市盈率，调高至“买入”评级。

织梦好，好织梦

(股歌小编：Sachiel)