海通证券：用友软件 营收增长平稳 人员扩张致利润下滑

发布时间：2009-10-02 23:16来源：字号：大 中 小

　　用友软件(600588)今日公布2009 年一季报。公司1Q09 实现营收3.05 亿，同比增13.9%;实现毛利2.54 亿，同比增7.9%;实现归属于母公司净利润2.59 亿，同比增259%，EPS 为0.56 元;扣除非经常性损益后的净利润为2274 万，同比下降47%，EPS 为0.05 元;扣除非经常性损益和股权激励成本后的净利润为2433 万，同比下滑55%。我们估计公司本期营收增长主要由中高端产品销售驱动，毛利率下滑以及2008 年人员扩张带来的员工费用大幅增长导致公司扣非后净利润同比大幅下滑，而出售北京银行股票带来的2.67 亿投资收益驱动公司净利润的高速增长。

　　估计营收增长主要由中高端产品驱动。我们估计方正春元并表本期为公司营收贡献约3 个百分点的增长。扣除方正春元的因素，公司本期营收同比增长约10%。由于经济危机的影响仍在延续，我们估计公司本期相对低端的T6 和T 系列产品销售状况不佳。我们估计高端产品NC 和中端产品U8(U9)的成长是驱动公司营收增长的主要动力，其中，NC 产品本期营收同比增速应高于20%。

　　系统集成比例提高和外包致毛利率下滑。公司本期综合毛利率为83.1%，同比下降约4.6 个百分点。公司对此解释是外购商品成本增加较多，我们的理解是公司本期有较大的系统集成项目，而系统集成业务的毛利率相对较低。此外，公司加大开发外包力度也可能是毛利率下滑的原因之一。由于公司系统集成业务的持续性并不高，我们预计公司全年毛利率下降幅度将趋小。

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　　人员扩张致费用增长超预期。公司本期销售费用和管理费用同比分别增长29.6%和15.6%，均高于营收增速，最终导致扣非后净利润同比大幅下滑。公司人员在2008 年快速扩张，从而带来2009 年期间费用的快速上升。由于公司去年费用扩张主要是在前三季度，我们估计2009 年全年公司期间费用率将较09Q1 有所降低。考虑到公司今年费用控制的决心和历年来费用控制的良好记录，我们乐观预期公司2009 年期间费用率同比仍有较明显下降。

　　关于投资收益和营业外收入。公司本期出售北京银行股票实现投资收益2.67 亿，导致本期净利同比大幅增长。同时，公司08Q1 出售用友大厦实现营业外收入5500 万，本期因无此类资产处置而使得营业外收入大幅下滑。不过，今年政府对软件企业的补贴力度将大于往年，我们预计公司来自补贴收入的营业外收入将有较大幅度增长。

　　维持“增持”评级。我们假设更高的两项费用增长率，并相应调低公司2009～2010 年不考虑股票投资损益的EPS 分别至0.71 元和0.89 元(原来分别是0.75 元和0.93 元)。考虑股票投资收益，我们预测公司2009 EPS 为1.24 元。尽管公司一季报盈利低于市场预期可能会给短期股价带来较大压力，我们认为公司盈利有望逐季好转，维持“增持”的投资评级。

　　主要不确定性。我们对公司的费用控制相对乐观;宏观经济影响仍可能导致公司营收增长低于预期。

(股歌小编：Sachiel)