海通证券：振华重工 海洋工程业务大的突破可期

发布时间：2009-10-02 23:16来源：字号：大 中 小

　　调高振华重工至买入评级的理由

　　1. 跟踪振华重工(600320)历史业绩表现，其收入增长与国内港口吞吐量增长的相关性紧密。国内港口量增速自2008 年11 月骤降以来，趋稳反弹的趋势明显，其同比增速自2009 年1 月的-6.20%反弹至4 月份的-1.80%，而出口新订单指数稳步回升提示出口反弹的趋势能够得到延续，对振华重工的经营环境好转构成利好因素;

　　2. 公司今年在手订单为40 亿美元，2009 年公司业绩有保障。对于市场担忧的2010 年公司岸桥、场桥订单能否持续的问题，基于以下两点理由，我们认为公司传统业务不会出现大幅下滑：(1)全球岸桥的保有量已经达到4000 多台，场桥保有量为6500 余台;(2)假设振华重工市场占有率不变，岸桥、场桥更新率为3.00%。

　　则未来2-3 年全球岸桥替代更新的需求为130-140 台/年，全球场桥替代更新的需求为230-260 台/年，相当于振华重工港口集装箱起重机未来2-3 年产能的50%左右。加之公司未来3-5 年海上重型业务将有跨越式发展，公司总裁管同贤公开表示振华重机的海上重型业务未来3 年将达到上升公司销售收入的1/2 以上，我们认为振华重机的发展前景是乐观的。

　　3. 公司积极拓展海上重型业务。目前跟踪伊朗、荷兰等国的海上重型订单，预计近期将会有新合同签约。公司海上重型业务涉及到了海上石油钻井平台的开发，且方向为自动升降式平台产品的开发，设计建造难度很高，公司可能采取与国内外其他公司联合开发。如能顺利中标上述项目，则标志着公司复兴与转型之路的开始。

　　4. 公司5 月19 日更名为振华重工，一则表明公司业务重大转型，对发展海上重型业务的决心和态度，二则海上重型业务随着全球经济复苏，石油等能源需求量增加导致海上重型投资规模增大，公司的海上重型业务必将成为其业务二次转型的成功选择。

　　5. 由于人民币升值步伐放慢，影响公司汇兑损益的汇率波动风险大大降低。

　　公司新进海洋工程设备市场空间容量远大于现有的业务。振华重工之所以积极拓展海上重工业务的原因有两点，一是传统业务集装箱起重机的市场占有率已经达到78%，再复2003-2005 年快速增长的可能性不大，需要开发新的增长点。第二点是公司在海工市场已经积累了一定的经验，2008 年公司取得了20 亿元的浅水铺管船及4000T 海上浮吊业务合同。

　　公司提出在2009 年向海上重型装备制造商转型，中期目标是海工业务占到公司业务比重的50%。虽然受油价大幅波动的影响，2009 年海上钻井平台投资比2008 年会出现一定萎缩。但DW 公司预计海上钻井平台投资预计2009-2013 年预计为3670 亿美元,比2004-2008 年同期增长32%。DW 公司研究指出2009-2013 年间全球新开发海洋油井数目预计同比增长7%，但是2009 年将经历明显的下降，2011 年投资额出现明显的跃升。支撑海洋平台支出增长的因素主要是随着深水平台技术的进展，深水开采支出将迅速上升。若公司能顺利进入海洋平台业务，则公司的成长性将得到明显的改善。 本文来自织梦

　　海上平台设备的盈利能力高于公司传统业务，介入该项业务能保证公司可持续发展。公司传统业务毛利率分布在9.00-15.30%之间，平均毛利率约为13.00%。据对美国国民油井公司的经营跟踪，其2006-2009Q1 综合毛利率依次为16.30%、20.80%、22.40%、20.70%。国民油井公司是全球领先的海洋平台制造商，专注于海洋平台的开发。即便在金融危机重重的2008 年，国民油井公司收入和毛利仍取得了19.65%、33.11%的增长，反映了在海洋平台领域的领先者所拥有的市场地位及抵御风险的能力。振华重工选择海工领域作为公司成长的方向显示了管理层远大的眼光，是保证公司持续发展的必经之路。

　　盈利预测假设：

　　(1) 出于谨慎态度，我们保守预计振华重工2009、2010 年毛利率为10.80%;考虑到钢材价格下降，公司集装箱起重机产品结构升级的因素，我们预测2009 年公司毛利率相比2008 年提高0.42 个百分点;

　　(2) 对于公司的传统业务-集装箱起重机业务我们预计2009、2010 年增长率为-1.71%、0.00%;

　　(3) 海上重型业务公司在手订单60 亿元，2008 年实现近20 亿元的销售收入，预计2009、2010 年实现销售收入38.62亿元和50.21 亿元。实际上随着公司对海洋工程业务的国际市场的逐步开拓，未来2 年公司海洋工程业务收入可能超出预期。

本文来自织梦

　　(4) 由于公司海上重型业务2009、2010 年迅速扩张，所占比重逐步上升，公司综合毛利率逐年上升，2009、2010 年综合毛利率预计为13.69%、14.31%。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2009-2010 年EPS 为0.81、0.91 元，其2009、2010 年PE 水平为15.58 倍、13.87 倍，远低于其他装备制造业的估值水平，按照09 年20 倍PE，目标价为16.20，给予公司“买入”的投资评级。

　　主要不确定因素。2010 年集装箱起重机订单低于预期、海洋平台市场开拓进展缓慢。

(股歌小编：Sachiel)