海通证券：许继电器 购入资产将大幅增加每股收益

　　向集团公司定向发行股份购入资产。许继电气(000400)发布公告，公司拟向许继集团定向发行11989万股股份，购买集团公司下属电力装备制造主业相关资产，主要包括福州天宇97.85%股份、许继软件10%股权、许继电源75%股权、许继昌南60%股权、国际工程100%股权、上海许继50%股权、晶锐科技45%股权以及大功率电力电子相关业务和许继集团拥有的目前由本公司使用的土地、房产。发行价格为15.18元。

　　直流换流阀是购入资产的盈利增长核心。本次购入的资产包括直流换流阀等业务。经过几年发展，目前国内直流输电技术已经相对成熟，我们预计2010年后国内直流输电业务将进入快速发展阶段，“十二五”电网投资的一大重点就是特高压直流输电，未来该业务将有较大增长空间。除直流输电业务外，本次购入的其他业务的盈利水平和增长潜力一般。

　　原有业务净利润率应有显著回升。2008 年公司借重大资产整合机会，彻底清理历史包袱，核销的资产减值损失高达6527万元使得公司净利润率大幅降低。我们认为这是对许继电气长期以来积累的应收账款的一次大清理。由于历史原因，高额应收账款始终是困扰公司发展的一个重要因素，这一举措无异于公司甩掉了历史包袱。另外我们已经看到，2008 年末平安信托投资有限公司拥有了许继集团100%的股权，间接控制许继电气29.9%的股权。平安入主许继集团后，将对许继集团未来发展提供强有力的资金支持和全方位的金融服务，并保证向许继集团提供不少于40 亿元不低于五年期无息资金支持，这对现金流状况不佳的许继集团及上市公司来说无异于雪中送炭，财务费用的大幅减少也将直接带来净利润率的提升。综合各种因素，我们认为公司原有业绩的净利润率应在2009 年有显著回升。 织梦好，好织梦

　　购入资产利润和原有业务净利率的提升是未来许继电气业绩增长的两大动力。由于许继电气集团大股东易主，本次购入资产又增加盈利增长点，因为我们认为公司未来的业绩增长取决于两块资产业绩的同时释放。我们选取了原有业务的净利润在不同程度下业绩释放的情况，可以看出原有业务的利润释放也是公司业绩增长的主要动力之一。

　　盈利预测与投资建议。我们对未来国内的特高压输电特别是直流输电业务看好，集团公司的直流换流阀业务具有较强的竞争实力。另外平安信托入主许继集团后，对许继电气的资金短缺和财务状况都有较大改善，我们预计资产注入后，购入资产盈利及公司原有业务净利率的提升将大幅增高公司每股收益，我们选取许继电气原有业务利润率中性水平，预测公司2009 年-2010 年的每股收益将达到0.74 元和0.83 元和0.90 元。目前公司动态市盈率为25 倍左右，低于行业平均水平，我们上调对公司的投资评级至“增持”。

(股歌小编：Sachiel)