海通证券：家润多 新股深度研究报告

　　家润多(002277)目前在湖南省长沙市拥有7 家百货门店，营业面积达18 万平米以上，其中近半数为自有物业，商业物业的重估价值较为明显。公司作为湖南地区的百货零售龙头，在当地有着良好的商誉和较高的市场份额(接近40%)，主力门店大都地处优质商圈，具有较强的竞争实力。

　　长沙市商业竞争较为激烈，公司具备龙头实力。长沙市作为湖南省的省会城市，具备较高的收入和消费水平以及良好的商业基础，成为了国内外零售企业在中部地区的必争之地。在这种环境中，家润多龙头企业实力显著，公司在市内五大商圈中占有四席，在管理、营销和招商方面均具备一定的规模效应。2007 年和2008 年，公司在长沙市大型百货店的销售额所占比例分别达到35.8%和38.2%。

　　百货业务是公司的核心业务，08 年占主营收入比重达90%以上。其中友谊商店A、B 馆、友谊商城和阿波罗商业广场是公司利润的重要来源;而从中长期看，阿波罗商业广场改扩建向购物中心业态转变、outlets 业态的拓展、春天百货长沙店改扩建的潜在机会等均为公司未来增长奠定了基础。

　　财务分析。从历史财务指标分析，公司具有较强的盈利能力和增长前景，偿债能力指标和资产管理能力指标均比较健康。 本文来自织梦

　　募集资金项目有利于公司主业进一步发展。公司本次募集资金共8.7 亿元，其中26157 万元用于友谊商店(A、B 馆)扩建改造工程项目;3534 万元用于家润多百货朝阳店改造工程项目; 20309 万元则投入阿波罗商业广场整体改造工程项目;剩余资金(3.7 亿)将用于补充公司流动资金。由于IPO 的推迟，目前的募集资金投向大部分都已经进入了前期投入，有些已经开始贡献业绩，而此次发行募集资金更重要的意义是让公司有更重要的资金安排去应对接下来其新的改扩建项目和新业态的拓展等.

　　主要不确定因素。(1)长沙市百货业激烈的竞争环境;(2)租金上涨带来的不确定性;(3)部分商场品牌依赖带来的风险。

　　盈利预测及估值建议。根据海通证券盈利预测模型，我们预计公司2009-2011 年摊薄每股收益分别为0.78 元、1.02 元和1.22 元。结合家润多在长沙市场的龙头地位，以及未来的增长前景，对比A 股连锁百货企业的估值水平，我们分别认为给予家润多2009年EPS以25-30倍PE是相对合理的，公司股票合理价格区间为19.50-23.40元，考虑到公司未来业绩较高的复合增长率以及短期内可能有新的拓展计划，我们给予23.40 元的六个月目标价。但市场情绪等不确定性因素可能让公司的股价超出我们的目标股价。

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(股歌小编：Sachiel)