零售行业：消费大幅下滑风险一季度充分释放

发布时间：2009-10-02 23:40来源：字号：大 中 小

　　事件概述：

　　国家统计局今日公布了反映2009年一季度国民经济运行情况的宏观经济数据。经过初步核算，一季度国内生产总值65745亿元，按可比价格计算，同比增长6.1%，比上年同期回落4.5个百分点。一季度社会消费品零售总额29398亿元，同比增长15.0%（3月份增长14.7%），扣除物价因素，实际增长15.9%，同比加快3.6个百分点，比上年全年加快1.1个百分点。

　　投资要点：

　　1、GDP同比增速继续回落，但经济运行出现了积极的变化

　　一季度GDP同比增长6.1%，基本符合市场的预期，相比去年四季度单季6.8%的同比增速，继续回落，但环比增速达到6%，高于去年四季度1%的环比增速，呈现出积极的变化。这些积极的变化还体现在：1）3月份固定资产投资同比增长30.3%，比1-2月份加快3.8个百分点；2）3月份的工业增加值同比增长8.3%，比1-2月份加快4.5个百分点；3）出口下滑的降幅在收窄，3月份出口同比下降17.1%，比1-2月份收窄4个百分点。尽管市场并没有普遍认同经济复苏的观点，经济学家对中国经济未来的走势也存在分歧，但这些积极的变化却是有目共睹的。

　　2、消费大幅下滑的风险在一季度得到了较充分的释放

　　由于消费滞后于经济表现的特征，消费大幅下滑在一季度得到了较充分的表现。一季度社会消费品零售总额29398亿元，同比增长15.0%，相对于去年全年21.6%的增速大幅回落6.6个百分点，相比去年四季度单季同比20.6%的增速，也下降了5.6个百分点，我们认为，消费大幅下滑在一季度得到了较充分的释放。

　　从季度同比的数据看，消费在08年三季度达到景气高点，目前已经连续两季回落。08年二三四季度的同比增速依次为22.2%、23.2%、20.6%。从降幅来看，今年一季度回落比去年四季度更为明显。

　　从月度的数据看，1-2月份同比增长15.2%，3月份同比增长14.7%。尽管消费的景气回落还将延续，但继续下行的空间不大，我们之前预计全年的增速为10%-15%，3月份的同比增速相对于1-2月份（累计，剔除了春节因素）仅下滑了0.5个百分点。尽管行业回暖尚言之甚早，但二季度的下行将充分体现出消费刚性的特征，下滑相对一季度将明显放缓。

　　3、与消费密切正相关的CPI3月份继续负增长，二季度或将持续

　　从我们以往的研究中发现，消费增速与CPI涨幅有很强的相关性，去年零售行业处于景气高位也部分受益于当年温和的通货膨胀环境。今年一季度CPI同比下降0.6%，3月份同比下降1.2%，环比下降0.3%，虽然短期内难言通货紧缩的风险，但对行业景气不利的CPI负增长预计会在二季度持续。从物价结构来看，食品价格上涨0.5%，烟酒及用品上涨2.0%，家庭设备用品及维修服务上涨2.1%，医疗保健和个人用品上涨1.3%；衣着下降2.4%，交通和通信下降2.7%，娱乐教育文化用品及服务下降0.5%，居住下降2.9%。一季度，商品零售价格同比下降0.8%（3月份同比下降1.5%），商品零售价格的持续下降将会影响零售类上市公司的业绩表现。

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　　4、一季度城乡居民收入继续增长，但城镇新增就业的减少会给消费带来一定压力。

　　一季度，城镇居民人均可支配收入4834元，同比增长10.2%，扣除价格因素，实际增长11.2%。

　　农村居民人均现金收入1622元，增长8.6%，扣除价格因素，实际增长8.6%。尽管名义增速相比08年均有所回落，但实际增速保持稳中有升，这对稳定消费起到很好的减震作用，但城镇新增就业减少以及沿海地区大量农民工返乡仍会对未来的消费形成一定的压力。

　　从去年四季度以来零售行业总体市场表现差于大盘，主要反映了市场对消费增长下滑的担忧，尽管一季度行业下行的风险已经得到了较为充分的释放，但二季度下行的趋势尚不能得到扭转，我们仍然维持行业“中性”评级。

(股歌小编：Sachiel)