民族证券：中兴通讯 国内市场收入拉动效应渐趋明显

发布时间：2009-10-02 23:43来源：字号：大 中 小

    业绩基本符合预期：2008年中兴通讯（000063）收入营业收入442.93亿元，同比增长27.36%，净利润16.60亿元，同比增长32.6%，基本每股收益为1.24元，比我们预期的1.287元略低。

    毛利率略有下滑：毛利率水平保持在33.42%，比去年同期下降0.4%。运营商网络产品线毛利率下滑明显，下滑3.87%，国内3G招标价格竞争及国外价格下降是主因。手机毛利略升1.42%，通信软件产品毛利13.22%，销售规模扩大使得软件产品可以摊薄研发费用支出，提升毛利率。

    费用率保持稳定，财务费用增长迅速：销售及管理费用率均下降明显，分别下降0.65%及0.37%。但财务费用率增长1倍，借款增加导致利息费用增加及汇兑损失增加所致，公司在巴基斯坦及非洲和南美洲国家的收入受金融危机影响，货币贬值较大，因而产生了较大的汇兑损失。

    经营现金流改善：经营现金流达到36.48亿元，去年同期仅为8.8亿元，而2008年3季报显示其经营现金流仍为负值，公司加大了应收账款特别是国外应收帐款的催缴力度。

    国内市场收入2008年下半年爆发式增长：国内市场收入2008年下半年加速增长，国际市场收入增速放缓。对比2008年年报及半年报数据，公司下半年国内市场收入达104亿元，增速高达40.14%，下半年国内3G投资急速放大。2009年是国内3G建设的高峰期，投资同比增速达40%以上，我们认为公司国内市场2009年增速仍能维持在40%以上。相对来说，2008年下半年公司国际市场收入增幅下滑，收入增速仅为16.83%，预计2009年全年国外业务增速在20%左右，国际金融危机重创国外设备厂商，有利于公司扩大国外市场特别是发达国家市场占有率。

    盈利预测及投资评级：调高2009至2011年EPS预测，分别为1.726/2.268/2.887元，反映国内收入急剧增长，目前对应的2009年动态市盈率为20.5倍，维持“推荐”评级。

(股歌小编：Sachiel)