平安证券：提高中鼎股份投资评级为“强烈推荐”

发布时间：2009-10-02 23:51来源：字号：大 中 小

　　中鼎股份(000887)主营密封件、特种橡胶制品的研发、生产、销售与服务。2009年初收购中鼎泰克、中鼎减震后，业务又增减震、制动系统橡胶零件，几乎涵盖所有汽车橡胶零件业务，成为全国最具综合性橡胶零件生产企业，产业链下游主要为汽车、家电、工程机械、航天航空、石油化工等行业。

　　完整的产业链和规模优势

　　公司具有完整的橡胶生产产业链。即从混炼胶生产到橡胶零部件成品间全面的生产能力，特别是公司具有生产天然胶混炼胶和合成胶混炼胶的能力。与胶料相关的化工辅料全部由公司采购，充分的集中采购价格优势。2009年2月，股权收购完成后，公司橡胶产品产业链将趋于完整。

　　在汽车橡胶零部件这个成熟的行业里，拥有领先竞争对手的产销规模是企业谋求发展的关键。目前公司已拥有明显的规模优势，汽车橡胶零部件的产销规模及产品市场占有率连续多年在同行业中领先，使公司有能力投大资金搞技术和产品研发，有利于提升公司盈利能力。

　　就汽车、工程机械、家用电器等主机本身的功能而言，质量水平主要体现在零部件产品的质量上，主机厂对零部件企业要进行严格的审核评估、慎重抉择与控制。主机厂对配套商选择的单一趋势，提高了汽车零部件企业的准入门槛。

　　公司客户资源稳定、行业地位突出。国内市场主要客户众多，国际市场业已为世界各地国际知名零部件供应商汽车及主机直接批量供货，建立了紧密的国际合作关系，并逐步成为国内汽车生产厂商同类产品采购的第一选择。

　　大力开辟多元化下游行业

　　下游广泛、工艺流程相似度高。非轮胎橡胶制品用途不同且运用在不同系统，但其生产原料均为混炼胶，且生产流程类似，公司完全可以在研发、模具、混炼等环节轻松适应不同下游行业。多元化的下游应用，既开拓了收入来源、又抵抗对单一行业依赖的风险。

　　公司下游主要为汽车业，销售结构为：狭义乘用车占75％左右、微客15％、重卡及其它约10％。近年公司积极向配套领域拓展，除汽车、家电、工程机械外，还逐步开拓军工、航空航天、消费电子等领域的市场，并取得一定成效。

　　积极开拓消费领域橡胶市场。与工业用橡胶件相比，消费品生产周期短、产品更新换代快，对企业生产管理要求更高。2008年，公司与伟创力公司签订了价值约5000万美元的电子鼓膜片销售合同，2008年四季度电子鼓膜片产品下半年形成批量供货，年内销售1500余万美元。

　　自2001年以来，由于我国汽车产量猛增，非轮胎橡胶制品迅猛增长。汽车保有量增加，社会维修也需要较多橡胶制品，中国将逐渐成为全球汽车橡胶零件的供应中心。加之在家用电器、工程机械、航空航天、石油化工等领应用广泛，预计到2010年国内上述产业对橡胶零件需求总额，将由2005年的125亿元增至约300亿元。

本文来自织梦

　　汽车销量增长提升业绩

　　2008年10月至2009年2月，公司开工率为正常经营情况的6成左右。2009年3月开始，随着汽车业销量提升，公司业务开始复苏。小排量车的旺销，带动汽车产量的迅速增长和公司收入的提升，并在2009年4月创下公司历史最高销售收入纪录。

　　公司表示，国际汽车业的低迷，导致国外汽车零部件厂商面临严峻形势，国外零部件厂商的破产倒闭，给公司带来了市场份额提高的机会。近期公司参与某国外大型汽车厂商的询价，仅有一家同时参与询价的竞争对手。

　　由于原材料成本约占产品成本比重60-70%，原材料价格波动对橡胶零件企业利润影响明显。近年公司产品毛利率较稳定，主因有：每年的产品销售中约1/3新品，有助提高综合毛利率；在成本大幅上升期提高产品售价，如2008年公司部分产品有10%—30%的提价；在原材料价格低位时做好储备。

　　公司近期扩建发动机（冷却、三滤系统）用密封件产品，项目总投资0.99亿元，建设期1.5年，将新增冷却系统用密封件1800万件/年、三滤系统用密封件2200万件/年、其它密封件1000万件/年。项目建成投产后，年均销售收入为1.98亿元，年均利润总额3039万元。据测算，其全球橡胶零件年需采购额均在1亿美元以上，市场需求量巨大。可见，项目产品出口前景十分广阔。

本文来自织梦

　　投资建议

　　公司收购完4家企业股权后，简化了经营流转程序，大幅减少关联交易。按2008年财务数据测算，公司关联销售占营业收入的比例将由25%降到4%左右，关联采购占比将由23%降到9%左右，降幅明显。我们预计公司2009年、2010年每股收益分别为0.66元、0.76元。根据公司5月25日收盘价计，动态市盈率为19倍。考虑良好的成长性，提高投资评级为“强烈推荐”。

　　风险提示：目前下游配套行业中，汽车业占比较大，公司收入增长依赖汽车业销量提升；出口收入占比较高，短期受欧美车市低迷影响。

(股歌小编：Sachiel)