银行业：估值修正已经结束 短期调整压力较大

　　投资要点：

　　春节因素导致M1和M2的剪刀差再度扩大：2009年一月广义货币供应量(M2)同比增长18.79%，为2008年2月以来最高水平，狭义货币供应量(M1)在12月反弹后本月再创新低，同比增长6.68%。M1增速回落并与M2剪刀差扩大的原因，我们认为原因有二：1)受春节长假影响，企业活期存款向居民存款转移，部分企业也会将活期存款转为七天通知存款而导致企业存款减少较多。2)春节等因素导致居民存款增加显著(一月居民户存款增加1.53万亿元)，导致M2增速较快，与M1差距扩大。

　　新增贷款1.62万亿，预计二三月份新增贷款绝对数额会回落：2009年1月新增人民币贷款1.62万亿元，创下了单月历史新高，单月新增贷款量也连续三月超预期。新增贷款中，票据贴现和企业中长期贷款占比显著上升。我们预计二三月份新增贷款绝对数额会回落，考虑到去年基数较低增速仍将维持高位。在4万亿投资支持项目之外的一般贷款增长情况值得观察，这部分贷款是后续贷款规模能否高速增长的关键。

　　本月银行股显著跑输大盘，涨幅落后于其他行业：这符合我们上月月报中的观点“短期估值向上修正，超配机会仍未来临”。经过春节前后的阶段性上涨，对前期过分悲观的业绩预期有所修正。但是随着1月信贷数据的披露，在“未来贷款规模增长的可持续性”和“政策刺激经济的实际效果如何”还是未知数的情形下，银行股缺乏继续上行的动力。 织梦内容管理系统

　　估值水平：以1月24日收盘价计算，当前银行股股价对应的2009年动态估值平均平均PB为1.75倍，其中大行平均1.69倍，股份制银行平均1.73倍，城商行平均1.86倍。

　　对前期过分悲观的预期的修正已经结束，短期调整压力较大：在政府投资拉动经济增长的效应未明显显现，经济未明显转暖时估值难以继续突破向上，调整在所难免。3月暂不推荐个股组合。我们认为借调整之机可逢低配置1)招商银行、浦发银行和工商银行作为长期稳健配置品种，这三个银行资产质量相对较好、拨备充裕、信贷成本稳定、资产负债结构稳健、客户优质，抗风险能力较好。2)深发展和北京银行由于主动的资产规模扩张，其业绩增速对经济下行的敏感度相对较低。较好的资产质量也使得这两个银行在具备进攻性的同时也具备一定的防御性，仍可积极配置。

(股歌小编：Sachiel)