世纪证券：家润多新股定价报告 湘地区域百货引领者

　　家润多（002277）是长沙市乃至湖南省最大的百货零售企业，目前拥有7家百货门店，实际经营面积18.04万㎡。旗下阿波罗商业广场、友谊商店、春天百货长沙店、友谊商城分别位于火车站、袁家岭、五一广场、东塘商圈，占据长沙五大商圈中的四席，具有明显的优势。

　　公司业务集中于长沙区域，占主营业务收入的90.49%。2007年和2008年，公司在长沙市大型百货店的销售额所占比例分别达到35.8%和38.2%。

　　公司拥有旗下近半数百货商场房地产的产权，自有物业经营面积达8.37万平方米，基本覆盖了长沙市的核心商圈。2006年至2008年，公司自有物业百货门店的收入及毛利额的贡献占公司百货零售总收入及百货门店毛利总额的比例均超过50%。

　　本次募集资金项目均在长沙，包括友谊商店A、B馆扩建改造工程、阿波罗商业广场整体改造工程、家润多百货朝阳店改造工程。各项目完成后，预计平均每年新增营业收入约85370万元，每年新增净利润约7360万元，内生性增长获得有效提升。

　　公司竞争优势主要体现在区域垄断优势显著、市场占有率高；拥有近半数的优质百货门店的物业产权，大大降低了公司运营成本，增强了本公司在区域内的竞争力；拥有包括“友谊”、“阿波罗”、“家润多”、“春天百货”等多个著名商业品牌，具有多层次百货业务结构，覆盖城市80%以上的消费者群体；具有较强的招商能力和管理运营能力。 dedecms.com

　　公司未来盈利增长主要来自募集资金三个改扩建项目。预计2009-2010年EPS分别为0.82、1.02、1.22元。按照同类上市公司估值水平，给予公司2009年合理估值区间25-30倍，则对应的二级市场合理价格区间为20.5-24.6元。

(股歌小编：Sachiel)