山西证券：首旅股份 环球影城现无接触 前门收购改变负债结构

发布时间：2009-10-03 00:08来源：字号：大 中 小

　　2009年2月19日，我们对首旅股份（600258）进行了调研，就目前市场上关于集团公司投资环球影城、收购前门饭店完成情况、资产注入计划和南山门票分成协议及公司目前各项业务未来发展等有关问题与有关券商及投资机构联合与公司的经营层进行了调研，对于公司业绩，我们估计： 2008年整体增长，2009蓄势休整，2010可能回升。调研及要点分析如下：

　　环球影城现无接触。截止目前公司与环球影城项目没有任何接触。至于集团公司的接触有无或与公司如有商谈项目，会及时公告。

　　前门收购改变负债结构，对利润影响不大。公司的公开增发停止后，用自筹资金收购前门饭店，已付60%资金，3.34亿收购资金中,大概1亿为自有资金，银行贷款2亿左右，资产转移手续的完成在一季度不可能完成。但我们认为2009年资产转移手续完成可能极大，如并表暂时会改变公司的负债结构，资产负债率可能上升，财务费用可能增加1000万左右，鉴于银行贷款利率下降趋势和前门资产2008年1-9月利润为1267万元的完成情况，假设2009年利润下降10%，那么并表可能带来利润持平或稍有微利。但并表可能带来每股净资产下降0.9元左右。

　　资产注入随市待发。未来公司作为集团酒店资产注入平台定位不变，随着市场情况的变化，公司会择时再进行公开增发或定向增发来继续完成另外两家酒店资产的注入。公司目前没有用发债融资来完成酒店资产收购的计划。

　　南山分成锁历史分未来。南山门票分成作为对公司利润影响较大的协议，达成基本原则是锁定历史，分享未来，没有意外，原四、六分成比例可能不变。景区业务如果2009年分成协议达成，可能影响业绩达0.20元左右，但如果协议不成，2009年景区业务的增长可能不会受大经济环境的制约。

　　展览业务恢复估景计要到2010年。2009年受制于展览企业经济不景气和成本上升，公司管理层估计到2010年展览业务才可能回升到2007年水平。

　　酒店业务09年增长可能下滑。通过调研，我们认为：公司2009年两大盈利增长源酒店业务和景区业务都即有可能出现增长下滑，尤其是酒店业务受制于全球和国内GDP下滑第一季度入住率已经出现下滑。

　　2008年分红比例有可能降低。公司追求高分红，但由于用自筹资金收购前门饭店，2008年分红比例有可能下降。

　　景区提价时机不到。虽然公司2008年对景区餐饮进行了维修，园区电瓶车和住宿条件都有了完善改新，但受制于金融危机，景区到了提价时间，但无提价理由。但公司的餐饮费、电瓶费、门票和住宿一季度都在增长。

　　大小非出现解禁高潮但不可能出售。截止目前，公司发起人只有清华同方抛售了自己的股票，公司股票2010年估计是解禁高潮，但调研会上，公司明确表示，大股东和剩余的股东是长期战略投资者，就是解禁也没有在二级市场上抛售股票打算。无大小非解禁的市场威胁。 本文来自织梦

　　2010年的上海世博会和广州亚运会将会给公司带来市场机遇。2010年5月-10月底的上海世博会和2010年11月的广州亚运会合计长达大半年之久，将会给公司的旅游服务和酒店业务带来一定机遇。作为中国的首都和政治文化中心，北京是外国游客到中国旅游首选城市，2010年公司将迎来一定的市场机遇。

　　综合分析，我们认为，首旅股份财务政策和经营政策以追求稳健为主，公司连续5年分红比例在60%以上，故公司基本面良好，适合长期投资。但鉴于公司2009年有可能出现业绩下滑，2010年才有可能恢复，并且目前二级市场本月和近三月相对行业增幅分别达30%和56%，近三月已有90%的涨幅，有借市场环球影城概念炒作的嫌疑，综合考虑，市场价格偏高，故仍维持给予公司“中性”评级。我们会继续关注公司资产注入和环球影城项目的进展情况，不考虑并表和南山门票分成，仍维持原来盈利预测2008年0.70元、2009年0.68元，2010年0.71元不变。

(股歌小编：Sachiel)