山西证券：冀东水泥 产能集中释放 带来盈利高增长

发布时间：2009-10-03 00:08来源：字号：大 中 小

　　2008年公司整体经营概况

　　08年冀东水泥（000401）实现销售收入45.68亿元，同比增长31.97%，实现利润5.86亿元，同比增长19.26%，归属于母公司净利润4.46亿元，同比增长22.58%，按照新股本摊薄的每股收益为0.37元，比去年增厚0.07元。公司收入和利润增长的原因主要在于08年水泥销量和投资收益大幅增长引起的。

　　08年公司投产6条熟料水泥生产线，产能增加1500万吨，产能扩张幅度超过60%，截止到08年底水泥产能已达到4000万吨;08年公司水泥产量达到2051万吨，同比增长17%，水泥销量达到2063万吨，同比增长15%。

　　08年公司平均吨销售价格为221.46元，比上年提高6元/吨，但由于煤价上升影响，吨成本从146.86提高到158.08元，销售毛利率从去年的31.97%下降到28.62%，吨水泥毛利下降到63.38元。

　　08年公司期间费用增长较快，三项费用总额达到9.77亿元，同比增张51.84%，期间费用率21.37%，比上年提高近5个百分点，其中，管理费用发生额5.26亿元，同比增长53.94%，增长较快的主要原因：一方面由于会计准则变化，生产车间发生的固定资产修理费用转入到管理费用;另一方面由于公司新投产的项目公司开办费一次性计入开始运营当月导致管理费用增加。

　　受煤炭价格上升影响 水泥吨毛利下降6元/吨

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　　随着公司的马蹄山、马头山、刺山、泾阳二期、扶风二期和磐石二期6条生产线投产，截至到08年底水泥产能增加到4000万吨。 08年公司虽然受到奥运限产等不利因素的影响，但随着新建生产线的陆续投产和产能不断扩大，公司水泥销量和盈利仍比07年较大幅度增加。全年公司水泥销量达到2063万吨，比上年增加15%，吨销售价格221.46元，受煤炭价格上升影响，销售毛利率为28.62%，比上年下降3个百分点，吨毛利为63.38元，同比下降6元/吨。

　　会计准则变化和新建子公司正式投产致使管理费用大幅增加

　　08年公司三项费用总计9.7亿元，同比增加37.46%，期间费用率提高到21.37%，主要由于管理费用大幅度增加引起的。

　　一方面，根据08年新的会计准则对固定资产后续支出相关规定，固定资产日常修理费用在发生时直接计入当期损益，其中：生产车间(部门)和行政管理部门等发生的固定资产修理费用等后续支出计入“管理费用”。因此，08年公司调整了往年计入生产成本的生产车间的固定资产修理费用导致管理费用大幅度增加;

　　另一方面，经与调整后的07年管理费用比较，08年管理费用仍同比增加53.94%，我们认为更重要的原因在于08年新投产的项目公司较多，投产之前发生的开办费用一次性计入正式运营当月导致管理费用的大幅增加。 copyright dedecms

　　未来2年水泥产能扩张迅速 已不再局限于三北地区

　　公司目前水泥产能达到4000万吨，主要分布在华北、东北和西北三大地区，华北地区产能占比达到54%，但是未来公司水泥生产线布局已不局限于三北地区，将逐渐扩张到中部地区、西南地区和华东地区。

　　未来2年公司处于产能的快速扩张期， 09年公司将要投产7条生产线，产能再增加1200万吨，扩张幅度为30%，预计到09年底产能增加到5500万吨。09年投产的7条生产线有5条位于华北地区，其中山西2条、保定1条、内蒙古2条;中部的湖南临澧4500t/d生产线和西南地区的重庆江津一期3200t/d生产线将于09年下半年投产。除此之外，09年将要开工建设12条生产线，随着这些生产线在2010年逐步投产，公司的产能布局更加广泛和完善。

　　受益于所在区域固定资产投资旺盛 一季度业绩将好于去年同期

　　目前，公司生产线所在省份河北、内蒙古、辽宁、吉林和陕西固定资产投资增速较快，高于全国平均水平，下游水泥需求仍比较旺盛。1-2月五省市除吉林以外的其他四省份固定资产增速均超过50%，尤其是公司主要生产线所在地河北省，1-2月份累计固定资产投资达到255.54亿元，同比增长59.1%，同比加快24.4个百分点，为2005年以来同期最高增速。由于固定资产投资旺盛，2009年至今的河北地区月水泥价格稳定在345元/吨，高于去年同期40-70元/吨，而前三月的煤炭平均价格为571元/吨，同比降低14元/吨，我们认为由于水泥价格的上涨和成本的下降双重利好因素公司一季度业绩较同比存在较大幅度增长。

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　　盈利预测与投资建议

　　09年公司水泥产量的增加来自于上年新投产的4条生产线(不包括于陕西扶风和泾阳2条生产线)今年全部释放产能和今年即将投产的7条生产线(新增产能1500万吨)，共计09年新增产量1200万吨，10年新增产量1200万吨。

　　上述新增产量不包括08年投产的陕西扶风和泾阳2条生产线，由于其所属公司为联营企业，我们在投资收益科目列支盈利，预计09年和10年投资收益均为1.76亿元。

　　我们预计09年和10年实现净利润7.76亿元和10.17亿元，收益增长率为74 % 和30%，每股收益为0.64元和0.84元，对应今日收盘价，市盈率为24倍和18倍，与行业平均20倍市盈率，估值不占优势，但考虑到公司明确的高成长性可给予适当较高的市盈率和估值溢价，我们给予公司股价“增持+”评级，建议投资者择机持有。

　　风险提示

　　煤炭价格超预期增长

　　区域内固定资产投资全年不能保持高增长

　　水泥市场严重供大于求

(股歌小编：Sachiel)