山西证券：金山股份 盈利能力进一步回升 成长性较高

　　投资要点：

　　业绩环比回升幅度较大，盈利能力进一步回升：金山股份（600396）一季度实现归属母公司净利润2900万元，对应每股收益0.085元，同比下降-29.59%。从环比看公司1季度业绩较08年4季度回升1383.19%，环比好转明显。公司1季度毛利率为22.68%，较08年第四季度的15.88%又较大回升，但距去年同期29.84%仍有一定的差距。

　　发电小时降幅小于平均水平：公司1季度实现营业收入4.73亿元，同比增长2.77%，公司电价同比上调了9%左右，据此粗略测算公司发量同比下降约6%左右，在公司可控装机规模同比无增长的情况下发电小时同比下降6%左右。第1季度辽宁省火电发电小时同比下降-15.2%，全国同比下降-14.5%,公司发电小时降幅小于平均水平。

　　燃料成本同比上升较多、环比出现下降：在公司发量同比下降约6%左右情况下，公司营业成本增加13.25%，公司燃料成本较去年同期上涨较多，预计公司合同煤去年同期比重较高。从环比看，1季度营业收入较四季度环比增加0.10%，而营业成本环比下降8%，粗略测算出1季度燃料成本较08年四季环比下降10%左右。预计公司08年合同煤比重较高，且在上半年履行较好，公司09年煤价同比下降幅度在5%左右。

　　投资电厂盈利回升较快：公司投资比例26%的沈海热电2*30万千瓦机组盈利能力较强，08年在煤价高企经营环境较为恶劣的情况下仍然贡献公司投资收益4510万元，是公司免于亏损的重要原因。09年1季度沈海热电贡献公司投资收益1827万元，同比下降23.78%，但环比回升306%，预计全年将贡献公司投资收益7000万左右，贡献每股收益0.2元左右。 copyright dedecms

　　未来两年高增长：公司参股31%的白音华一期(2*60万千瓦)、控股的南票煤电二期(2*15万千瓦)将于今年投产，沈阳金山热电扩建(2*20万千瓦)、丹东热电扩建(2*30万千瓦)将于2010-2011年投产，公司储备项目白音华金山二期(2*66万千瓦)被列入内蒙古 “十一五”电力发展规划，获批的可能性极大，公司的成长性较高。

　　盈利预测及投资建议： 预计09-10 年公司每股收益分别为0.40元、0.69元，对应动态市盈率分别为20倍、12倍。从动态市盈率来看公司还具有一定估值优势，考虑到公司的成长性及一季度业绩支持我们对全年的预期，给予“买入B”的投资评级。

(股歌小编：Sachiel)