新时代证券：福田汽车 轻卡将成为公司业务支柱

发布时间：2009-10-02 06:31来源：字号：大 中 小

　　混合动力客车市场容量有限

　　混合动力客车有比较明显的环保优势，又有一定的节能效果，具有较好的应用前景。福田汽车在2008年初曾向广州公交集团销售30台混合动力车，经过一年的营运基本达到了客户要求;目前公司已与北京公交集团达成意向，将于2009年度分批向北京公交集团销售450辆混合动力客车整车及350辆混合动力客车底盘，向混合动力客车的产业化又迈进了一步。

　　由于具体价格和采购细节还没有公布，这笔订单能带来多少收益尚不能准确计量。若按照每台混合动力客车平均销售100万、销售净利率10%来计算的话，这800辆的销售将会给公司带来8000万的净利润，每股收益增加0.087元。

　　混合动力客车相对昂贵，只有获得财政支持才会产生相应的购买意愿，所以混合动力客车目前主要针对少数特大城市公交市场，并且其市场规模与政府的支持力度有很大关系。而且，公交车以外的客运、旅游车市场占到了整个大中型客车市场的70%左右，成熟产品的价格在20万-70万元之间，这部分市场更关注的是客车产品的性价比以及买入客车能够带来多少收益，而且客运旅游车购买用户很难获得政府的财政支持，短期来看，性价比相对较低的混合动力客车还不能打入这个市场，市场空间有限。

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　　与戴勒姆和康明斯的合资

　　福田汽车（600166）将与戴姆勒合资成立北京福田戴姆勒汽车有限公司，生产中重型载货汽车及发动机。该项目总投资为63.5亿，其中56亿注册资本金由戴姆勒现金出资28亿，公司欧曼资产评估后实物出资28亿。2007年公司中重卡业务占到公司总收入的39%，由于合资公司不纳入合并报表范围，再加上OM457发动机工厂的开办费，合资后公司营业收入和经营利润短期内会大幅减少。

　　整个重卡行业在下半年大幅萎缩，公司重卡业务09年存在很大不确定性，当重卡业务转移到合资公司后，这部分业务的不确定也转移到了合资公司，可以降低公司主体业务的不确定性。根据公告，按照合资的进度，2009年、2010年资产评估增值将增加福田汽车税前利润5.12亿元、8.76亿元，短期内这部分收益将足够抵消公司重卡业务转出带来的业绩下滑。

　　戴姆勒的强项在于技术和服务，昂贵的价格是其重卡产品迟迟不能打开中国市场的主要原因。此次合作之前，戴姆勒在中国商用车方面曾经有两次不成功的合作，主要是由于它的高端市场定位不能迎合中国市场的广泛需求，而且合资双方的经营理念、经营目标存在很大差异。在此次合资中，戴姆勒将提供技术和专家对福田欧曼中重卡产品进行升级，合资整车产品仅使用“福田欧曼”商标，从这点上看是有所进步的。福田是一家管理风格非常鲜明的企业，能否与戴姆勒在未来的合作中很好的融合，是决定合资成败的重要因素。 织梦好，好织梦

　　北京福田康明斯发动机有限公司在2008年3月正式成立，由公司与康明斯按50：50的对等比例投资组建，主要生产2.8L和3.8L的发动机，完全达产后产能为40万台，一期产能12万台，今年就可以正式投产。福田康明斯投产后，预计40%产品将配给福田本部中高端商务车，30%用于出口，30%用于销往国内其他用户。由于整个经济环境的趋冷，发动机的市场也会随之萎缩，福田康明斯发动机的销售情况存在一定的不确定性。另外，福田货车装备康明斯发动机后，整车价格会增加几千元，已经习惯于低价格的用户最终是否接受也有待市场检验。

　　轻卡是公司业务的支柱

　　公司已经连续多年稳居轻卡业务龙头地位，2007年贡献了总收入的53%，贡献了56%的利润。2008年前11个月累计销售轻卡31.3万辆，比排在第二位的企业多销售21.3万辆，市场占有率达30%。由于公司产量大、市场占有率高，轻卡业务的增长也就很难超越整个轻卡行业，事实上从2005年开始，虽然产量逐渐增加，但公司市场占有率是略有下降的。

　　目前公司轻卡销售的主要是低端品牌时代轻卡，而中高端产品奥铃和欧马可的销售占比很低。近几年公司轻卡的平均售价呈现逐渐上升的趋势，说明售价相对较高的中高端轻卡比例是在逐渐提高，但是由于低端时代轻卡占了公司轻卡产品总数的将近9成，所以产品结构向高端的移动不会有立竿见影的效果。

　　09年公司将在德阳经济开发区投资建设轻卡生产基地，但必须看到的是，受经济环境的影响，整个轻卡行业销量在11月份同比下滑了24%，公司轻卡业务也有14%的下滑，09年的市场不容乐观。当重卡业务转出后，轻卡业务成为公司利润的唯一支柱，它的销售情况将直接决定公司的经营状况。如果09年轻卡业务继续下滑，会对公司经营业绩造成很大的影响。

　　轻客、大中客等业务有待加强

　　公司目前业务仍然以货车为主，2008年中报显示公司轻客、大中客及MPV等业务只贡献了营业收入的10%，对公司业绩还不能构成太大影响。其中，轻客、MPV等业务约占中报总收入的7%，但是它的毛利率只有1.09%，虽然产量的提高会逐渐降低成本、提升毛利率，但短期来看这部分业务还不能为公司贡献利润。

　　大中客受经济影响相对较小，整个行业仍然保持了较好的增长态势。公司2008年前11个月累计销量到了2256辆，同比增速46.6%。公司这部分业务的毛利率比较高，08年中报达到了17.38%，随着产量的提高和原材料价格的下跌，公司大中客业务的毛利率能够进一步提高。不过，大中客的业务只占到公司业务的2%左右，短期内还不能成为公司的业务支柱。

　　财务对比

　　公司的毛利率和净利率低，08年中报净利率只有1.86%，盈利能力相对较弱;其资产负债率高，有息负债比例大，债务负担比较重。 织梦好，好织梦

　　由于2009年、2010年资产评估增值会分别为公司带来3亿、5.36亿的税后利润，抵消了重卡业务转出对公司业绩的影响，如果扣除这部分非经常性收入后，2009年和2010年公司的每股收益预计为0.21元和0.30元。公司新能源汽车业务刚刚起步，市场拓展有待观察，与戴姆勒的合资项目存在一定的不确定性，再加上整个卡车行业09年市场前景不乐观，我们对于福田汽车的估值持相对谨慎的态度，暂不对其做出评级，将会持续关注公司的发展情况。

(股歌小编：Sachiel)