中投证券：大杨创世 品质优良工艺精湛获稳定增长

　　作为国内高端正装领域的品牌公司，大杨创世(600233)的产品以优良品质和精湛工艺享誉国内外，公司中长期发展潜力较大，但是公司为了做精品牌，追求品牌文化沉淀，因此在销售规模上不求快速增长。在目前二级市场追求快速收益的情况下，股票缺乏吸引力，但鉴于公司的优良质地，我们继续给予公司“推荐”的投资评级。

　　投资要点：

　　公司利润主要来源于西服，出口占63%。08 年公司服装产品(西服、女装以及其他服装)产生的主营利润占公司总毛利的98%，其中西服、女装、其他服装在总毛利中的占比分别为：65%、11%、22%。服装出口占比为63%。这一主营利润结构09 年也不会有多大改变。

　　贸易方式决定公司服装产品毛利率不高。由于公司服装出口大部分为加工贸易，毛利率较低，08 年公司服装产品(加上内销)只有22.79%，远远低于国内其他服装品牌公司的毛利率，其中西服产品最低(加上内销部分，平均毛利率只有21.29%)。其他服装中由于涉及20 多种产品，其中大部分是公司品牌效应带来的非正装订单，因此平均毛利率较高(08 年其他服装的毛利率为33%)。

　　公司目前常规外贸订单下降10%，但全年增长仍可期。公司订单周期一般为5—6个月，因此公司受金融危机影响有一定的滞后性。目前公司常规订单下降10%将影响未来几个月外贸收入，但公司凭借在国际市场上良好的品牌优势，不排除09年里接到非常规外贸订单的可能(非常规订单往年都有)，因此公司09 年虽然处在国际需求下降的不利环境中，但预计完成外贸收入增长15%的可能性是较大的。 copyright dedecms

　　公司内销方面：做好一线品牌的文化沉淀，加大二线品牌销售。公司产品在国内定位为高端。为了保证品牌的文化积累，公司在渠道扩张方面不求快， 09 年公司内定的国内销售目标为全年销售增长20%左右。另外公司目前开发了针对年轻人(主要为大学三、四年级学生)的二线品牌“YOUSOKO”。该二线品牌与目前的公司品牌脱钩(不影响“创世”和“凯门”品牌)，定价为1000 元/套左右。预计09 年公司会在二线品牌上加大销售力度。

　　09 年成本费用控制将保证公司的业绩增长。公司一季度通过降低成本等措施(主要通过原材料节省)，使得公司毛利率回升至25.62%，说明公司降低成本的措施是有效的。目前公司虽然在订单方面增长不理想，但是公司通过降低成本而提高了毛利率，在收入增长的同时业绩将会有更大的增长。

　　继续给予公司“推荐”的投资评级。我们预测公司09-10 年EPS 为0.40、0.50、0.63 元，未来6-12 月的目标价格可达11.00 元，继续给予“推荐”评级。

(股歌小编：Sachiel)