中投证券：宁波韵升 “成材”后更需要“成器”

　　近期我们组织了长三角联合调研之旅，我们将陆续推出长三角之旅系列报告，共分为5 个部分，此篇报告为长三角之旅系列报告(一)。请继续关注我们后续系列报告。

　　投资要点：

　　宁波韵升（600366）3 月分和4 月份的开工率环比出现好转。从2008 年11 月、12 月、09 年1月、2 月上旬来看，公司订单环比下降，最低开工率曾降到50%以下，从2 月下旬开始好转并一直持续到4 月份，公司目前的开工率在65%左右。

　　钕铁硼上游原材料价格目前处在低位。纯钕的价格从高点的26 万元/吨降到目前的10.2 万元/吨;镝铁价格从高点的73 万元/吨降到目前的60 万元/吨;铽的价格从高点的510 万元/吨降到目前的250 万元/吨的水平。

　　公司的战略很清晰：谨慎扩充钕铁硼的产能，公司在磁性材料方面已经“成材”(目前产能为4000 吨左右，未来包头公司产能扩充后有望达到5000 吨的规模)，未来公司将延伸产业链向风电、混合动力汽车电机及工业机器人进军，以此提升公司未来的盈利能力。日本相关公司已经研发出替代钕铁硼的材料，公司战略调整凸显公司敏锐的市场嗅觉。

　　公司钕铁硼产品的毛利率可能同比下降。公司改变以往“选单”的策略为“抢单”，不排除降低产品价格来赢得订单。 本文来自织梦

　　公司未来的两大看点：风机电机和混合动力汽车电机。风机方面，公司已经开始为哈发电供应样机，并积极和国内的风机厂商合作开发，小风机方面公司通过控股66.67%的爱尔韵升公司为美国最大的小风电设备厂商-西南风电代工;混合动力汽车电机方面，公司通过参股35%的上海电驱动公司开发出大功率永磁直流同步电机，并在一些汽车厂商的整车上试运行。

　　公司的股权激励将继续进行。公司未来将对公司各分部的负责人和公司重要部门的高管以持股激励，以夯实公司未来发展的基础，为公司发展注入动力。

　　首次给予“推荐”的投资评级。不考虑宁波银行收益的前提下，预测公司09-11年EPS 为0.31、0.35、0.39 元， 给予目前磁性材料行业平均 32 倍的P/E，对应价值为9.92 元，公司目前持有宁波银行股权的价值为5.5 亿元左右，增加每股现金1.39 元，公司合理价值为11.31 元。考虑公司未来的可能超预期发展，给予推荐的投资评级。

(股歌小编：Sachiel)