持有优质蓝筹 抵御调整压力

发布时间：2009-10-25 04:01来源：中证投资徐辉字号：大 中 小

    5月底以来，A股市场持续调整接近一个半月，截止到昨日收盘，沪综指累计调整幅度为10.82％。在这个过程中，结构性分化相当明显，从目前情况来看，5月底启动的中级调整还不能够说结束了，至少红筹股和H股回归引发的市场供求状况变化以及实际利率上扬引发的估值波动，对于市场的真正影响现在还不能说完全体现了。所以短期可能出现小幅反弹，但真正的考验很可能还在后面，持续创造价值的优质蓝筹股将能够较好地抵御调整压力。

　　估值压力制约蓝筹股

　　从目前市场整体的估值状况来看，情况并不是太乐观。日前，恒生AH溢价指数对外公布，A、H差价在30％左右。我们同时注意到，H股未来12个月的预期市盈率为27.5倍，这是已经调整过盈利预期的市盈率。这一市盈率比港股15倍左右的预期市盈率要高出一倍。由于A、H溢价在30％左右，故而可以看出含H股的A股，未来12个月的预期市盈率在35.1倍左右。从这一状况来看，笔者相信，如果A股市场不出现巨大泡沫，那么A股蓝筹股的上涨空间也较为有限。由于我们看到管理层已经出台一系列政策，那么几乎可以确认的是，A股短期内应该不会出现过大泡沫，所以估值压力和调控预期将制约蓝筹股出现暴涨。

　　此外，近期亚洲市场尽管动力强劲，但估值水平和风险偏好均大幅上升，这使得亚洲市场未来整体运行也存在较大不确定性。亚洲12个月预期市盈率目前为15.4倍，其中已经体现了市场最近对盈利预测的全面上调。高盛高华在日前发布的亚太最新投资策略中提醒投资者，尽管亚洲市场动力强劲，但投资者应系好安全带。高盛高华战略上看好亚洲市场，尤其是中国大陆、韩国和中国台湾等市场，由于最近股市表现强劲、估值较高，投资者容易大幅度地调整仓位，市场近期容易出现震荡。笔者认为，如果亚洲市场出现预期中的震荡，其影响将通过H股传导到A股市场，这点值得投资者关注。

　　蓝筹股可以有一定泡沫

　　那么这是否意味着投资者就应该大量卖出这些优质蓝筹股呢？这又未必。在笔者看来，蓝筹股是可以有一定泡沫的，恰恰相反的是，垃圾股是不可以有泡沫的。为什么这么说呢？

　　我们以招商银行、贵州茅台、中国平安、万科A等优质蓝筹股为例，我们看到这些公司每天都在创造新的价值，这些公司的股票如果仅仅出现一定的泡沫（而不是巨大的泡沫）的话，其风险不是太大。因为上市公司每天创造的新价值，将填充进相对高估的股价中来，一段时间后，高估的股价将与价值基本匹配。也就是说，在这段时间内，蓝筹股公司股价上涨速度只要不超过价值提升速度，那么时间将使得优质蓝筹股公司的股价泡沫逐步缩小。这是蓝筹股公司可以允许一定泡沫的主要原因。

　　另一方面，垃圾股是经受不了泡沫的，因为垃圾股公司的价值提升很慢，而且部分该类公司经常会做损害价值的事情，该类公司如果股价不下跌，其泡沫将可能永远存在。而一旦市场情况变坏，这类公司是最容易被市场清洗的。所以，垃圾股是不应该有太大泡沫的。当然，少数公司的资产注入行为将可能使得垃圾股“乌鸡变凤凰”，但普通投资者从中获利的几率并不高。

　　总之，如果在8、9、10月份市场出现一定程度的调整，优质蓝筹股的调整幅度将不大，部分公司股价甚至可能不会调整，而垃圾股的股价调整幅度将继续大于市场整体水平。

(股歌小编：Sachiel)