价量背离会带来调整吗？

发布时间：2009-10-25 04:01来源：中证投资徐辉字号：大 中 小

    昨日工商银行的涨停引起市场各方关注。仅工行一只股票的上涨就给沪综指贡献了40多点的涨幅，假如工行昨日是平盘报收，沪综指将下跌近40点。有人马上指出，是机构拉高工行从而为其他股票出货做铺垫。其实我们大可不必这样去看这个问题，（假如我们没有投资工行）甚至可以忽略这一股票的涨停。因为机构要拉动这样一只大型股票涨停，是要付出相当代价的。更何况目前工行H股股价仅在4.7元附近，其A股对H股溢价达到35.5％。

　　当然，一些机械的比较者会指出，目前A、H股平均溢价达到60％，显然工行A股应该有更高的价位。这一论调是危险的，因为从2001年以来的趋势表明，A、H股差价的趋势是不断缩小的。历史上A、H股差价最高达到12倍之多，2001年以后逐渐缩小到500％，2005年差价进入到25％左右的区域。目前A、H股差价再度出现反弹，达到60％的水平，但这种反弹显然并非一种新的趋势，而是一次反趋势的小型波动。展望未来的A、H股差价，笔者相信它可能会是0，甚至可能出现大面积的倒挂，这才是真正的大趋势。

　　回到当前市场，我们注意到尽管沪综指仍在顽强上涨，但成交量却比上两个高峰（5月底和6月下旬）要下降很多，形成了所谓的价量背离。那么价量背离会带来市场调整吗？笔者的看法是，当前市场估值确实高得令人忧虑，但发生趋势性转折的几率可能并不高，中级规模的修正行情或许会被我们看到。

　　首先，当前深圳市场市盈率高出2001年23％。下半年以来市场继续大涨，最近5周沪综指累计上涨达到23％，由此带动市场估值水平进一步大幅攀升。沪综指和深综指的平均市盈率分别达到52倍和74倍；以沪深300为代表的大盘蓝筹股平均市盈率已达到47倍，蓝筹股07年、08年预期市盈率分别为31.5和24.5倍（预期07年、08年净利润同比增长50％和28％）。我们注意到，深圳市场的估值水平已经比2001年时的60倍市盈率要高出23.3％。

　　其次，蓝筹股股价已经充分反映未来收益的增长，甚至出现一定程度的过度。过去一年里，万科总市值由200亿元增长到2200亿元，股价涨幅达到10倍。从我们的模型来看，在2005年，万科未来一年的潜在收益率在300％左右。当时万科的往绩收益率在10倍左右，而万科未来10年的稳定增长水平在35％左右，显然我们可以看到万科市盈率达到35倍甚至更高。而目前来看，万科单一年份的潜在收益率已经下降到25％－35％，这里面我们已经考虑到其2007年净利润将增长122％，每股收益增长50％的短期前景，以及万科在2008年、2009年直到2013年的稳定增长。所以笔者认为，万科目前的股价基本上将其未来发展、潜在收益增长都反映出来了。

　　所以无论从市场整体估值情况还是从优质股的个体估值情况来看，大幅上涨使得A股市场显而易见的机会大幅减少。在以往年份，笔者总能在A股市场找到几个非常具有确定性收益的品种，但现在很难找到。那么我们该放弃投资证券市场吗？笔者的答案是否定的，毕竟当前中国上市公司强劲的收益增长是非常罕见的，在一定程度上这是支撑其A股股价高估的最重要基石。

(股歌小编：Sachiel)