徐辉：宏观弱预期难掩A、B股长期前景

　　受多重利空因素影响，端午节后的市场出现大幅下挫。沪深大盘本周累计下跌13.84%和15.32%，创12年来的最大周跌幅。由于越南金融危机迹象越来越明显，而国际油价的暴涨对环球经济复苏形成较大压力，美股本周频频出现大幅回落；与此同时，央行再度大幅提升存款准备金率，市场对于央行加大紧缩力度的预期又开始增强，在此多重复杂因素的推动下，本周市场出现大幅下行。我们认为，无须过度关注宏观经济前景，没有悲观的预期就没有低的市场估值，也就没有好的买进时机。真正好的买进机会都是在熊市中出现的。A股的二次探底在进行之中，但向好的经济前景和低企的股票估值，使得目前市场再次出现了选股买进的好时机。

　　多重利空打击股市，货币从紧仍将延续

　　总体来看，本周多重利空影响沪深股市。其一，周四统计局公布5月份CPI同比上涨7.7％，与市场此前估计基本吻合。但由于PPI数据的持续攀升，使得多数投资者相信，此次CPI回落将更多的属于阶段性回落，而难以形成向下的趋势。未来需要观察的是，PPI的上涨会对数月后的CPI形成多大的影响；其二，在前期回落之后，国际原油价格反复暴涨。美股受挫，沪深股市同样受到负面影响；其三，越南货币危机加重了人们对包括中国在内的发展中国家经济前景的忧虑。和中国情况不同的是，越南不仅股市自最高点下跌接近7成，而且房地产价格指数也下跌达到50％，越南盾近期出现了大幅贬值的征兆。中国今年以来的房地产价格指数继续保持了平稳的小幅增长；而且人民币汇率继续保持坚挺。但这并没有消除人们对应越南货币危机对整个亚洲的忧虑：一方面令投资者担忧这种危机将会蔓延至印尼、印度等多个国家，继而引发亚洲经济的振荡；另一方面，越南因通胀而引发的货币危机，使得人们相信，中国央行将继续收紧货币，全力应对通胀。这与前期投资者的期望值形成偏差，那时人们相信央行或在增长和通胀间寻求平衡，甚至可能更加关注增长问题；其四，上周末，央行宣布上调存款准备金率1个百分点，这大大超出市场预期，表明货币政策从紧的态度没有改变，也印证了央行政策已经多少受到越南货币危机的影响。 dedecms.com

　　A股继续调整的空间已经不大

　　尽管目前A股市场弥漫着浓重的看空气氛，但人们却忽略了一个重要的现象：A股2008年的预期市盈率已经和道琼斯一致了。而我们的长期经济增长速度却是美国望尘莫及的。

　　相对于宏观经济前景而言，投资者更应当关注的是估值问题。相关统计显示，尽管目前沪深300静态市盈率为22倍，已回到2006 年下半年的水平，也就是沪综指2000点左右的估值水平；但动态市盈率方面，沪深300 指数2008 年的市盈率水平只有18倍，比美国标普500指数20倍市盈率要低11.1％。即便谨慎认为中国上市公司2008 年的盈利预测整体可能下调15%，其2008年的动态市盈率也仅为20 倍，与美股估值水平基本相当。假如我们认同中国长期GDP增长会快于美国的话，毫无疑问，目前中国股市的潜力非常巨大。

　　我们还可以从产业资本的态度来看待当前股市。今年年初，H股市场出现了较大规模的内部人回购行为，这往往被认为是市场即将见底或已经见底的信号，表明H股市场已经显著低估。但事实上目前A、H的差价已经非常小，目前大体在28％左右，一些主要公司的股票价格已经出现了倒挂，如中国铁建、中国中铁、中国平安、海螺水泥、交通银行等；也有一批公司股价差异非常低，如中国人寿、招商银行、工商银行、鞍钢新轧等。这说明主要蓝筹类的A股和H股一样，已经能够获得产业资本的青睐；也同样可以说明，A股继续调整的空间已经不大了。 织梦好，好织梦

　　熊市买进低估优质股

　　总体来看，目前A股动态市盈率仅18倍，而深圳B股动态市盈率更是不到10倍。在一个蓬勃发展、币值坚挺、前景向好的市场中，这无疑代表着巨大的机会。显然，我们无法确认股指调整会在哪个点位结束——而事实上，这一猜测本身也没有意义。

　　我们知道的只是，3000点的A股、以及同时期的B股已经出现了一批非常有价值的股票。所以，即便市场已经进入了熊市，现在买进一些具有长期发展前景，未来有望获得巨大升值空间的优质股，无疑是合理的、正确的选择。

　　当然，保守型的长期投资者可以更加谨慎地进行现金管理：比如，以点位的方式来进行建仓，从目前开始，在目前点位附近建仓一部分；如果市场继续回落，可以考虑2800点附近继续建仓一部分。如果你是更加悲观的投资者，你甚至可以继续将最后一次建仓的点位推后。但是，这并不妨碍我们现在就开始加仓。

　　20世纪伟大的投资者伯纳德·巴鲁克说：当人们都为股市欢呼时，你就得果断卖出，别管它还会不会继续涨；当股票便宜到没人想要的时候，你应该敢于买进，不要管它是否还会再下跌。人们不要试图买在底部、卖在顶部。不过，这些道理说起来很简单：“下次股市大跌的时候，我一定不会恐慌，我要趁机逢低买入一些超跌的好股票。”——而做起来并不简单：因为每一次危机看起来都好像要比上一次更严重，在股市大跌中要想做到置之不理反而逆市买入很难。

(股歌小编：Sachiel)