徐辉：三重因素奠定中级反弹基础

发布时间：2009-10-25 04:01来源：中证投资徐辉字号：大 中 小

　　近日，中央确定对宏观调控进行微调，由“双防”政策改为保增长、防通胀的“一保一控”。此举将十分有助于夯实股市底部。我们认为，能源价格机制调整推动国际油价见顶，而宏观调控的微调，加上股市当前估值低企等三大因素，奠定了A股市场中级反弹的坚实基础。

　　四大行业受惠“一保一控”新政

　　上周中共中央政治局召开会议，指出下半年要把“保持经济平稳较快发展、控制物价过快上涨作为宏观调控的首要任务”，把控制通胀放在突出位置，保持宏观政策的连续性和稳定性。这意味着为应对新形势，我国宏观调控政策开始出现微调。中央对宏观经济政策的调整将对股市运行起到长期而深刻的影响，此举将改“防过热”为“保增长”，将改变投资者对于部分行业上市公司未来盈利的预期，进而对股价运行产生影响。

　　大体而言，四大行业将受惠于“一保一控”的宏调新增。其一，地产股有望首先受惠。在“一保”政策微调下，地产发展商资金压力有望缓解。地产业眼前的困境已经引起中央关注，进一步紧缩楼上的政策未来一段时间将不会出台，相反一些支持行业发展的政策有望逐步成行。

　　其二，银行股有望受惠于央行放松银根。目前市场最为担忧的是下半年楼市继续低迷，将严重影响银行资产质量以及信贷规模。而在宏调新政下，市场的这一悲观预期有望得到修正。在这个过程中，房贷规模占比最高的建设银行，中小企业贷款规模占比最高的招商银行等受到的正面影响可能会更大一些。

　　其三，保险股、券商股投资收益预期提升。宏观调控变阵将导致经济增长更加受到关注，这将有利于提升企业盈利，有利于A股市场整体企稳。由此，保险公司、证券公司的投资收益有望超过市场原有的悲观预期。

　　此外，出口业也有望受惠于退税力度加大，这对于出口型上市公司的盈利会有正面影响。

　　市场低估状态有望修正

　　从长期市场价值的角度看，A股目前处在低估的水平上。A股的动态市盈率必然是会跟中国经济的增长速度相匹配，我们认为，未来三到五年A股合理的动态市盈率都应该在20倍左右。我们看到美国过去一百年的平均市盈率是15倍左右，这和它过去一百年GDP增长在5个百分点左右的关系是非常密切的。中国未来三到五年GDP增长的速度应该是在8%到9%的水平。在这样的水平下，中国股市二十倍左右的市盈率应该是相当合理的。

　　其次，目前A股在2800点这样的位置上，动态市盈率在16倍左右，回到20倍它需要上涨25%。如果市场未来再乐观一些的话，比如说对通胀的忧虑解除了，上市公司的增长得到保持，那就可以给更高的估值，比如25倍、30倍，这就意味着股市存在翻倍的机会。

　　油价见顶是中级反弹重要推动力

　　笔者一直认为，发改委6月中旬启动的能源价格机制调整，是推动国际油价见顶、A股市场见底的最大推动因素之一。事实上，6月21日之后的市场基本就没有出现真正意义上的回落。为什么能源价格机制调整会和股市见底有这样密切的关系呢?这是由几个逻辑关系组成的。 织梦好，好织梦

　　第一个逻辑关系就是能源价格机制调整会抑制中国的能源需求。6月21日我们是把汽油、柴油的全国平均零售价往上调了1千元。调1千元的情况下中国的能源价格和世界平均价格还差50%甚至更高，所以这次调整是第一次调整，市场普遍预测后面还有一系列调整。在这个过程里，它会抑制中国的石油需求的增长速度，由此产生的市场边际效应会很大。发改委宣布价格机制调整后，国际油价当天就大跌4美元，之后就开始做头，现在看国际油价从147元跌到122元，已经跌了25元，接近20%。笔者预计，国际油价此次调整幅度将达30%到50%，调整时间可能维持一年到三年。这对于中国调整本国能源政策、应对通胀提供了非常好的一个机会。

　　其次，国际油价下跌，将带动农产品和其他初级产品价格的回落。这两周我们也看到了，国际农产品只是下跌了13%左右，所以中国的通胀未来半年甚至一年不会成为大的问题，反而会看到通胀的迅速回落。通胀回落也就意味着股市最大的一块心病去掉了，自然而然我们会看到股市攀升的过程。这就是能源价格机制调整和股市见底的逻辑关系。

(股歌小编：Sachiel)