以足够耐心和信心应对调整

发布时间：2009-10-25 04:01来源：中证投资徐辉字号：大 中 小

　　7月下旬以来，A股市场出现向下破位的走势，市场成交额也经常出现地量接着地量。从上海市场的周成交统计来看，7月25日开始的一周成交了3400亿，后面8月1日开始的那一周成交了2664亿，再后面的一周是2054亿，我们现在这一周成交的是1628亿。成交量的不断萎缩是买方谨慎的表象。另外，从开户数也可以看出市场投资者信心依旧在萎缩过程中，最近这几周A股新开户数出现比较快速的回落。如前周A股的新开户数只有18.2万户，环比下降6.4%，基金的开户数只有1.09万户，环比也降了1.2%。总之，成交额的不断下降以及开户数的不断下降，表明这段时间买方是相当谨慎的，买方的谨慎导致了前期的弱势平衡被打破，市场快速下移。总体来看，四大因素推动市场低位回落，在目前状况下，投资者宜保持信心和耐心。

　　四大因素推动市场低位回落

　　买方谨慎的根源我认为主要是来自于中小企业的倒闭、PPI的创新高、CPI可能被传导，以及资本品可能会面临“戴维斯双杀”等四个方面：

　　第一个方面经济基本面出现向淡的明显变化，中小企业倒闭在7月份达到高潮。有报道讲中国的中小企业上半年倒闭数已经达到接近7万家。经济基本面出现向坏的变化，影响了人们对股票的投资。

　　第二个方面是最近披露的7月PPI数据创了12年来的新高，PPI的创新高正好又解释了第一个原因中小企业大量倒闭，因为PPI的大幅走高往往意味着中小企业的成本大幅提升，但是CPI这边所所反映出来的中小企业最终产品的售价又被压制着。这个压制来自两个方面，一个是在最终产品上的供过于求，所以涨价很难涨，另一方面有些部分没有显露出供过于求的产品，国家又进行了限价，这两方面导致企业成本上升的压力无法传导到产品售价上来，所以企业的生存压力非常大。 dedecms.com

　　第三个方面，由于担心CPI可能被PPI传导拉高，导致大家对通货膨胀的前景非常担忧。CPI在2月份见顶8.7％之后，7月份回落到6.3％，大家担心半年后再被拉高，CPI形成“双头”，有些机构预测CPI可能半年后再度拉高，甚至突破双位数。

　　第四个方面是人们忧虑内需可能面临向下回收的过程，这样会导致资本品可能遭受所谓的“戴维斯双杀”。内需出现回落的压力，可以通过万科在2008年中期报告中所谈到的数据了解到，我们注意到2008年万科在半年报中谈到将收缩开工规模和竣工规模，分别达到20%左右。地产对于国内投资的影响度达到25%，间接影响更是达到50%左右，所以以万科为代表的整个地产行业的收缩，必然会导致国内投资迅速回落。以前我们在谈地产时也讲到，如果地产出现回落的话，那么钢铁、水泥、建材都会联动，因为地产是个终端产品，如果它出现收缩，钢材、水泥、玻璃、建筑材料等将会出现明显的产能过剩。大家忧虑的是，钢铁等资本品会否也经历像地产那样“戴维斯双杀”的过程，也就是一方面来自于每股收益的下跌，一方面来自于市场估值的下跌，这种“双杀”往往会让板块或者个股出现非常深的调整。

　　对低估值市场保持信心和耐心

　　正是在这种相当悲观的预期下，我们的市场估值水平也回落到13年以来的低位。截止到周五收盘，沪深A股加权平均市盈率也回落到18.92倍，创下1995年2月以来的13年新低。沪深300的平均市盈率是18.6倍，上证50的平均市盈率是17.47倍，这是目前市场各大分类指数的估值水平。目前市场18.92倍的估值水平不仅低于2005年1000点时的估值水平，（2005年6月6日大盘下破1000点的时候，A股的市盈率是19.96倍），而且跟1995年2月份的估值水平也相当接近，1995年2月17日沪综指在533点时，A股市场市盈率是18.21倍，这个水平高于目前上证50的估值水平，低于沪深300指数的估值水平。也就是说，目前2500点左右的A股水平跟1995年500点左右的估值水平是一致的。

　　中国证券市场诞生之后市场最低的估值水平出现在1994年7月29日，当时的估值水平是15.3倍，比目前上证50的17倍多低百分之十几，也就是说目前市场的估值水平距离市场有史以来最低的估值水平大概低10%左右。如果我们以这个市场极端情况下的估值水平作为底线的话，那么市场的回落空间大概也就是百分之十几到百分之二十左右。

　　从国际对比的角度来看，美国标普市盈率是25.85倍，比我们的沪深300要高出很多，现在摩根斯坦利全球指数的平均市盈率是15倍左右，如果用2008年的动态市盈率来看，我们市场的市盈率更低。

　　无论从历史的对比还是从我们和美国的对比，都可以看出目前A股市场的市盈率处在非常低的水平上。也就是说，我们这一段的经济运行已经初步解释了前期从6000多点回落到2000多点的原因。市场从6000点回到4000点就是挤泡沫的过程，4000点再往下反映了经济基本面出现了困境，而目前2500点状况下的市场，应该说已经对未来可能出现的经济运行的不确定性也做了反映。

　　所以，我们认为在目前的状况下，投资者普遍感到恐惧的时候，比较好的应对策略应当是既要有信心，又要有耐心，而且要选择低估值市场。第一，从长远看，要对中国经济保持信心，由此自然而然会对股市长期发展保持信心；第二、我们尽量要选择低估值的市场，比如前期大家都选择B股和H股来回避风险，现在的情况也是一样的，B股和H股比A股仍然要折价很多，它仍然是一个很好的投资场所；第三、要给股市一个耐心。我们回头看，无论是1994年、1995年，还是2005年的行情，都是经过很漫长的筑底时间才走出底部。

(股歌小编：Sachiel)