流动性恢复助推股市回归均衡估值水平

发布时间：2009-10-25 04:01来源：中证投资徐辉字号：大 中 小

　　尽管诸多迹象都显示,中国股市正处在一轮超级牛市的筑底阶段,但长期下跌导致投资者心态的极不稳定,又推动股指出现大幅震荡。在前期大幅反弹后,市场又出现明显回调,而这种回调再度为投资者重新低位买入给出了好机会。央行宽松货币政策有望令M1、M2结束长时间走低的局面,这将推动市场整体估值水平回归长期均衡值（20-25市盈率）。而结合中国经济的长远运行状况,中国股市的大调整很可能已经到位,市场或正处在熊市和牛市交接的阶段。而中期来讲,我们坚持认为,此轮行情持续的时间或将超出多数投资者的预期,反弹可能延续到明年上半年。

　　短期有望继续降息,将为市场继续注入活力

　　央行近日发布的金融数据显示,11月份人民币贷款增加较多,但货币供应量增速仍继续走低。分析人士认为,这表明央行适度宽松的货币政策已取得一定效果,但M1增速仍未回升显示宏观经济面临的通缩风险日渐加大,年内仍可能继续降息。

　　11月M1增速降至6.8%,增速连续三月持续走低。结合11 月出口负增长、工业增加值增速5.4%的情况,说明四季度以来宏观经济确实陷入严重低迷状态。对此,有分析人士认为,当前市场流动性处在低谷中,央行短期有望继续降息。M1增速下降显示出整体经济活动剧烈萎缩,预示着通缩压力正快速临近。年内央行或将继续降息27～54个基点,同时下调准备金率。事实上,日前正在港准备出席论坛的人民银行行长周小川明确表示,由于通胀下跌速度较预期快,因此今年底至明年中,央行仍有减息压力,预计息率会再下调。 织梦内容管理系统

　　明年流动性显著攀升将推升市场整体估值水平

　　其次,2009年的流动性将相当充裕。从12月13日国办发布的30条金融促经济的“意见”来看,2009年货币供应总量的目标要高于GDP 增长与物价上涨之和约3-4 个百分点,并争取全年M2 增速为17%左右。目前市场普遍预期明年GDP 增速为8%左右,CPI 为1-2%。按照《意见》要求,M2 增速大致为12-15%。有分析人士认为,在适度宽松货币政策刺激下,尽管存在一定难度,但M2 高出GDP 与CPI 之和7 个百分点,达到17%的增速是可能的。

　　2009年M1 增速可能逐渐回升。由于企业定期存款归类于M2,而M1 则主要由现金和企业活期存款构成,因此M1 增速的变化,是微观经济活动是否活跃、企业信心是否恢复、股市是否趋于好转的重要指标。分析人士认为,随着经济刺激政策逐渐发挥作用、美欧经济逐步企稳,短期冲击造成的企业信心消失将在未来得到一定恢复,明年M1 增速可能逐渐回升,而中国股市市盈率也有望逐步回升到历史均衡位置。

　　观察历史数据,我们可以看出,M1与中国股市市盈率存在相当明显的正相关性。目前M1已经回落到空前的6.8%的低水平,未来的方向几乎可以肯定是回升。由此,未来中国股票市场市盈率也将出现一个回升的过程。

　　市场情绪开始显著回升

　　而在流动性面临见底回升的同时,投资者情绪开始上升,市面出现的一些分析也开始逐渐偏多起来,这对于市场整体走暖会有帮助。高盛近期一份报告中指出,中国市场的风险是全球最低的。考虑到中国政府刺激经济政策的力度较大,中国股市在2009年具备潜在高收益,给予A股市场长期2600点的目标点位。高盛认为,从全球的角度来看,中国股市的风险最低,其他一些市场虽然存在一定的交易机会,但长期风险仍然很大。鉴于中国政府的敏锐且大力的政策支撑,高盛认为,尽管全球股市的表现仍存在不确定性,但是A股市场2009年出现急剧增长的机会却非常确定。有意思的是,高盛看高A股2600点的看法,与笔者近期“A股此次反弹目标位是2600点”的观点不谋而合。

　　此外,波浪大师许沂光更是认为,未来30年A股将独立于其他的股票市场,成为发展最快的市场。这一看法与巴菲特的观点也基本相当。当然二者是基于不同的分析得到的结论。许沂光依据波浪理论,中国股市未来30年至少上涨30倍,可能还会更好。未来30年中国股市顶将会是48000点,这将是中国股市的黄金三十年。他还表示,目前股市已经见底,即使明年初还有小幅的调整,也不会再跌穿1664点的底。

(股歌小编：Sachiel)