徐辉：牛市前三年宜持续重仓

    6月第一周市场继续上涨4.59%,自去年10月底反弹以来,沪综指收盘价累计涨幅已经达到61.36%。从目前市场运行情况来看,投资者对于市场未来运行的分歧还是非常大。综合看空依据主要有三条:流动性充裕局面可能难以持续,物业税征收可能令地产市场回落,IPO重启快于预期影响市场。不过笔者认为,这些因素并不能真正成为制约市场上行的力量。而从经验来看,在牛市启动的前三年,投资者持续重仓优质股即有望获取高额收益,所以当前中国股市仍处在最好的投资时段。

　　地价拐点推动股市“空中加油”

　　五月初我们一直强调要高度关注土地市场出现的变局——也即土地价格出现向上拐点的这一新动向。这一动向对于我们判断A股市场未来运行有非常重要的启示意义,因为这一现象的出现,代表人们一直忧虑的私人投资无法启动这一局面不会出现,也就是说中国经济将有望出现持续复苏的较大可能。

　　正是在这样一个大的基本面上,我们看到投资者普遍出现了一些预期上的变化:从坚决看跌转向,到可能不会跌但也涨不上去;然后再从看盘整转向谨慎看多;再然后从谨慎看多转向全面看多（这一局面目前似乎还未到）。

　　这样的一个转变也体现在行业分析师对上市公司业绩的预测上。我们注意到,统计显示分析师在2008年12月对上市公司2009年和2010年业绩的平均判断上,分别为增长5%和增长9%;而到了本周分析师们的平均预测已经上升到增长18%和增长18%上。也就是说,分析师们对上市公司未来业绩的预测出现了明显的提升。 织梦内容管理系统

　　所以,地价拐点的形成一方面使得前期股市上涨被基本面确认;与此同时,也引领市场出现新一轮的上涨,五月以来沪综指累计上涨已经达到11.15%,地价拐点推动股市“空中加油”。

　　三重困扰因素难成真正压力

　　不过,当前市场投资者依然对未来市场运行前景顾虑重重。

　　首先,货币市场方面,货币政策已经在收缩。根据《财经》网报道,中行董事长肖钢近日表示,尽管央行将继续实施宽松货币政策的承诺口头上没有变,但实际已经在收缩。从流动性的视角出发,前期一直支撑市场估值走高的一个重要因素,目前正在发生一些微妙的变化,这个变化可能引发市场出现中短期的一些波动。但由于流动性充裕的大格局在年内难以发生变化,这使得行情的资金背景没有大的变化。

　　其次,房地产市场方面,管理层研究推出物业税。此举可看作去年下半年以来管理层对地产业发展的一个态度转变——由担忧房地产业过于萎缩向控制房地产过热开始轻微转化。我们认为,该政策由于还在研究过程中,具体税率高低、税基宽窄都难以定论。笔者相信,从物业税空转到实际运作,可能需要相当长的时间,有分析人士认为需要十年时间;此外,从香港和新加坡的情况看,物业税的实施最终对房地产业的影响也各不相同,如果我们选取香港模式,最终对房地产业的影响不大。 内容来自dedecms

　　第三,IPO重启的时间快于预期。本周IPO征求意见稿截止日到期。应该说,IPO重启的时间还是比投资者普遍预期的要快。事实上,本次市场上行过程中,政策推动的作用是主要作用之一。重启IPO一方面表明管理层认为市场已经趋稳了,另一方面也说明市场持续反弹的高度和速度超出了管理层预期,所以也可以认为该政策有借机冷却的意图。

　　所以,总体来看,这三重困扰因素事实上未必成为市场上行的真正压力。

　　牛市前三年宜持续重仓

　　总体来讲,现在的情况是股市仍在上行过程中,其估值依然在合理的水平上。至于该采取何种策略,笔者认为先应当借鉴巴菲特的两个观点:其一,金钱加勇气是危机时期最好的组合。讲得是投资者在经济危机期间应当大胆买入优质股票。笔者认为,这句话对中国投资者而言,最近两三年都是适用的;其二,巴菲特说,中国经济就像一个刚刚发育的年轻人,它的故事还刚刚开始。在这样的一个基础上,笔者认为中国股市仍处在最好的投资时段中,目前中国股市的牛市已经启动,在牛市前三年（2009年至2011年）投资者理应持续重仓。

　　目前沪深股市持续走高的现象,使笔者想起了1968年和1974年香港股市两次大跌90%后的市场运行,当时两次大幅下跌后香港股市都出现了约5年的持续上涨,其中牛市前三年的利润相当高,而且市场估值在相对合理的水平上,这一时期是价值投资者大幅获利的最好时期;而进入牛市第四年和第五年,估值高企后的市场尽管可能继续大幅上涨,但其风险也在同步提升,所以这一上涨基本属于趋势投资者,价值投资者在这个阶段获利会较为艰难。 copyright dedecms

　　回到A股运行上,笔者同样认为2009年、2010年和2011年将可能是A股的一个较好的投资时段:首先,这期间股市估值会相对合理。因为市场刚刚送走大熊,甚至部分投资者尚且认为熊还在。所以,其上涨不会太过分,犹犹豫豫、慢慢吞吞的可能性更大,就像目前A股运行。其次,市场涨幅会相对较高,部分优质股票涨幅将更为惊人。由于市场在熊市中跌幅过大,其估值回到合理水平也将引发大幅上涨。比如,A股长期收益率合理区间在20倍到30倍之间,而熊市导致其市盈率最低接近12倍水平。所以,其回到合理区间涨幅会在66%至150%之间,其对于沪综指点位会在2800至4100之间。(作者为中证投资公司首席分析师)

(股歌小编：Sachiel)