新股上市是平稳运行还是风险累积

　　7月10日IPO重启以来，首批登陆中小板的桂林三金和万马电缆受到了市场的“热烈追捧”，桂林三金收盘报36.01元，涨幅81.87%;万马电缆收盘报25.93元，涨幅125.5%，均远远高于市场预期。对于新股走势，部分报刊和管理层认为是平稳运行，而机构和市场人士则认为爆炒后风险累积，风险极大。而笔者作为独立的分析师，总体认为两只新股的上市并不能说明平稳运行，也不能说明新股发行制度改革取得了较好成效，观察后续新股一个周期内情况或才会判断其制度的效果，单从估值、国际资本市场对比等因素来看，此两只新股风险累积较大的市场定位可以肯定。

　　研究历史新股发行与上市表现来看，此次具有较大的不同，此次新股发行采取的是市场化发行。何谓市场化发行，就是依据企业整体能力，根据市场估值定位所采取的一种发行方式，桂林三金和万马电缆发行市盈率均达到32倍左右，可以说发行市盈率已基本反映了其价格水平，而32倍的PE也是目前A股的平均PE，但我们不能不看到，这样的发行PE实际是有较大泡沫的或价值高估的，国际资本市场大多采取10-20倍之间的发行PE，上市后由于市场交易机制和投资者相对成熟，其大部分股票并不会出现远离发行价的情况，甚至一些在发行期出现业绩预期不佳、宏观经济政策出现行业影响的，绝大部分会跌破发行价。而此次我国新股发行制度虽然在制度上使得网上、网下发行出现变化，但这种高估值或交易制度难以使新股理性回归，当日在发行PE的基础上涨125.5%，这已经说明其并末平稳运行，而是再次形成泡沫累积，两只股票的动态PE迅速超过60倍。而媒体或一些管理层则说是平稳运行，恐怕这种估值泡沫并没有引起他们的真实性风险性关注，从中长远来看，两只股票的行业估值均远低于上述两只新股，如果要支撑60-100倍的PE，那么两家公司要实现100%的利润增幅才会维持住市场化发行PE32倍，而目前来看，这种估值风险的累积已经开始，我国历史上一些新股发行PE30-43倍的许多公司股价，上市形成泡沫后，对市场的打击是非常明显的，比如中国石油、中国神华等，如果要维持这种高PE发行、上市高定价，只有业绩超行业平均利润率的100%以上涨，而从经济学的角度来看，在市场化充分竞争的环境下,这样的企业出现的概率并不大，特别是相对成熟的行业，如医药、电缆行业。 本文来自织梦

　　研究发现，多家券商对两新股首日定价进行了分析，桂林三金的定价区间为每股17—31.68元，万马电缆定价区间为8—18.4元。根据此前的判断，结合当前市场情绪，新股上市首个交易日的股价涨幅最高可能在50%左右。而为了防止资金集中爆炒，管理层还特地安排了两只新股同日上市，但桂林三金和万马电缆收盘涨幅依然分别达到81.87%和125.48%，确实超出了预期范围。根据相关数据显示：此两只新股首日交易来看，短线大户参与比例大大降低，证券公司、基金等专业机构没有参与两只新股的买入，其他机构买入桂林三金和万马电缆的股数占比分别为1%和1.18%;但两只股票的换手率均超过82% ，因此做市商的轨迹更为明显，如果真的如此，在市场化高价发行和PE60倍以上，这种信号也许只是暂停时期较长恢复时的一种象征意义，后市品种大跌连连的可能性不能排除。从此侧面来看，在新股市场化高价发行后，上市形成高价格对于市场的累积风险正在加大。

　　总体来看，从国内新股IPO市场化发行和国际资本市场经验来看，目前的两只新股表现仍属于爆炒，并非是平稳运行，更大程度上为风险累积的轨迹更为明显，而是否会出现大范围的泡沫风险累积需要观察后续新股的发行与上市表现，但从世界资本市场运行来看，这种高PE发行并远高于发行PE的上市表现，可以定位风险累积不会有什么问题。

(股歌小编：Sachiel)